行业长江证券验证预期季节因素下的物价第一次脉

长江证券：验证预期 季节因素下的物价第一次脉冲上涨 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

验证预期：季节因素下的物价第一次脉冲上涨----2010年2月份物价指数点评报告要点春节因素导致食品价格季节性冲高2月份CPI上涨2.7%，数据超出市场的普遍预期，此前国内观点认为CPI应在2.3~2.5之间。由于季节性因素和今年春节错位的原因，物价的上涨在情理之中。春节前，物价水平尤其是食品快速上涨，春节长假后，物价水平有所回落，但回落幅度不大。另外，09年一季度过低的基数作用也起到较大影响。根据我们对基数的研究，去年上半年的惯性通缩将一直延续到今年中期，因此对于两次通胀脉冲的作用较为关键。

大宗商品价格波段向上，输入性通胀压力显现2月份PPI的上涨在于动力和能源的价格上涨，我们分析认为2月份国内天气较冷和春节因素，煤炭价格同比大幅上升，此外去年较低的基数不可小看。

外围市场显示2月份大宗商品经过短暂的调整之后继续走高，另外商品市场上出现普涨，农产品和金属价格结束了前期的调整后继续上行。而从中期来看，美国经济和世界经济的持续向好，也给予大宗商品价格维持高位以基本面支撑，我们维持之前报告中提到的大宗商品波段向上趋势的判断，因此未来应更多关注由于国际大宗商品价格上涨带来的输入性通货膨涨的可能，由于CPI中交通运输小类指数和油价相关较强，且在CPI构成中占较大比例，PPI和国际大宗商品价格走势更加紧密。

CPI-PPI差值的趋稳，资本市场震荡中等待库存高峰来临由于翘尾因素的存在，PPI在2月增速大幅超越CPI增速，企业面临来自原材料和需求端的双重压力，而且我们预计短期内这种格局将维持。但是2月份的CPI-PPI由上月的2.8略微收窄为2.7，预示着企业的盈利在逐渐有好转迹象。因此资本市场在阶段性通胀上冲压力下面临震荡是近期的现实问题。

但是我们预计随着3月之后欧美补库存上升期的来临，以及差值的逐渐反转，企业在外需拉动及通胀压力缓解下出现盈利好转是二阶段欧美库存高峰的必然结果，而这个模糊期内资本市场的短暂调整，需要等待3月份数据的进一步明朗化才能出现转机。

国家统计局数据：2月份CPI和PPICPI数据：2月份，导致了部分行业债务问题整体恶化居民消费价格同比上涨2.7%，环比上涨1.2%。

其中，城市同比上涨2.6%，农村上涨2.9%；食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨3.0%，服务项目价格上涨1.7%。分类别看，2月份八大类商品价格有六种上涨二种下降，其中，食品价格同比上涨6.2%，烟酒及用品类价格同比上涨1.6%，衣着类价格同比下降1.3%，家庭设备用品及维修服务价格同比下降0.8%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨2.4%，交通和通信类价格同比上涨0.1%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比上涨0.8%，居住价格同比上涨3.0%。

PPI数据：2月份，工业品出厂价格同比上涨5.4%，环比上涨0.4%。

分大类来看，生产资料出厂价格同比上涨5.5%，其中，采掘工业上涨31.4%，原料工业上涨8.6%，加工工业上涨0.8%；生活资料出厂价格同比上涨0.6%，其中，食品类价格上涨2.2%，衣着类价格上涨1.0%，一般日用品类价格持平，耐用消费品类价格则下降1.8%。

细分品种来看，原油出厂价格上涨69.7%，煤炭开采和洗选业出厂价格上涨5.0%，有色金属冶炼及压延加工业出厂价格上涨25.2%，化工产品价格也均有大幅同比上涨，只有黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格下降1.4%。

点评：2010年CPI第一次脉冲预期的验证春节因素导致食品价格季节性冲高2月份，CPI的同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点。数据的过高是超出市场的普遍预期的，包括我们。此前国内观点认为CPI应在2.3~2.5之间。在目前来看，我们在上月的报告中所言的CPI的第一次脉冲在2月出现的预期是被验证了的。

我们分析认为有两点因素影响最大。第一点，由于季节性因素和今年春节错位的原因，物价的上涨在情理之中，但物价上涨仍超预期。春节前，物价水平尤其是食品快速上涨，春节长假后，物价水平有所回落，但回落幅度不大。由于翘尾因素和上个月均为0.8，而环比数据和同比数据较上月的上涨，因为着新增物价的真实上涨，而非翘尾因素。

那么第二点，在于09年一季度过低的基数作用，由于去年一季度处于金融海啸的底谷，国内需求不振，居民消费难以拉动物价的上涨，因此出现猪肉及食品价格周期性的回落。