金融举牌获得了股灾后的超额收益荐股的

金融：举牌获得了股灾后的超额收益 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

险资自7月以来在市场中频繁举牌，万科和宝能之间的事件使险资举牌获得了市场特别的关注。

观点：

1．市场利率水平下行背景下举牌低估值、绩优并且现金流稳定的公司不失为保险公司较为理想的一种投资手段。

我们根据上市保险公司投资资产数据进行测算需要重新配资的资产占比当年资产在22%- 0%左右，受经济转型和稳定经济增长的影响，我国市场利率水平不断下行，保险资金投资的收益率也受到了挑战，尤其险资中需要重新配置和新配资产的收益率压力更大。保险公司举牌市场中低估值且业绩有保障的公司的股权有利于保障保险资金的投资收益率，缓解资产配置的压力，因此，在资产荒的市场背景下举牌不失为保险公司一种较为理想的投资手段。

从另一方面来看，市场中举牌的大多为资配置较为激进的保险公司，他们负债成端成本较高一般在6%以上，因此他们对于资产收益率的要求更高，在资产荒的情况下市场也倒逼这些公司寻求获得更高收益的投资方式，这也催生了近期市场中险资举牌热情。

2．举牌对于险资大类资产配置影响较小，我们预测16年险资权益类投资占比在1 %左右。

在保险公司会计处理方式中，若持有公司股权超过20%，则可以按权益法进行长期股权投资进行计量，若低于20%大多计入可供出售金融资产，长期股权投资所释放的投资收益主要是利润和分红分配的影响，而可供出售金融资产所释放的投资收益则是处置时获得的超额收益。我们认为保险公司近期来在市场中频繁举牌目的主要是在股灾之后的时点下获得超额收益。从数据来看，今年股灾以后，保险公司积极增持一些绩优的个股且持股比例超过5%，而随着市场的稳定，保险资金已经获得平均超过20%的投资收益率。

我们认为举牌行为对于险资大类资产配置的影响较小，这主要是受保险资金属性的影响，在市场震疲软的背景下险资历史投资权益类投资占比在10%左右，近年来随着投资限制的不断放松权益类占比有所提升，因此我们预计16年险资权益类投占比在1 %左右。同时根据我们的测算行业每年新增和需要重新资产配置的规模2.5万亿左右，即保险公司可进行权益投资的规模在7500亿左右。

．长期来看保险资金投资根本驱动力仍然是为追求保险资产和负债的匹配。

传统保险公司以保险负债驱动资产的模式经营扩张，而以安邦为首的新型保险公司则采取了资产驱动负债的模式实现了快速的成长和扩张。但无论负债驱动资产还是资产驱动负债的经营模式，流动性风险仍是主要的经营风险和经营矛盾，在举牌热期间，保险监管机构就出台了相关文件《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》，要求保险公司重视资产压力测试并对资产收益率、现金流和偿付能力等方面进行关注。

保险资产和负债的匹配将有效的降低保险公司经营的流动性风险，利于保险公司实现长期的高速增长。现阶段我国保险资产负债不匹配度较为严重：超过5年久期的保险资产和负债匹配度较低，因此寻求资产和负债平衡是保险公司稳定经营的核心，我们认为也是保险投资的核心驱动因素。

投资策略：我们维持板块“推荐”的投资评级，主要看好具有资源优势和投资灵活的险企。

后有追兵 监管部门积极创先，行业整体政策支持力度较高，保费将保持年均15%的增速增长，长期我们看好保险行业的发展。短期来看，经济处于降息宽松周期，保险固定收益类资产的投资收益率有下行的趋势，权益类市场震荡不稳，权益类资产投资难度进一步加大。我们维持板块“推荐”的投资评级，建议关注积极拓展新区域和新产品的低估值标的，关注顺序为：中国平安、中国人寿、新华保险和中国太保。