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[摘要]

一周A股回顾与展望由于业绩急速下滑、欧债危机，即使3年来第一次降低存款准备金率出现，市场依然表现疲软。我们认为，不论降低存款准备金率的初衷如何，现实结果都是流动性改善。困扰我们的是对2012年的判断，市场对于上证综指波动区间的一致预期2200/2300——2800/3000究竟是向下突破，还是冲破上限。

以应对国内燃气供应吃紧。 迄今我们没有明显结论，但逻辑却很清晰，如果明显跌破2200/2300，很可能是市场上关于流动性改善的判断出错；如果明显冲破2800/3000，很可能是面向2013年的经济展望显著超出了市场预期。

一周中国资本市场资金观察我们判断，在接下来的三周时间内，资本市场11月末抽紧的资金面将逐步缓解，对于债市/股市是一个良好的流动性时间窗口，7天质押回购利率或将回落至3.5%之下。主要理由是：随后三周到期资金650亿元，占整个12月份的81%；法定存款准备金率下调，我们预计将释放基础货币超过3700亿元。提醒关注15日中小银行保证金存款补交准备金560亿元对资金面的短暂冲击。

一周A股盈利和产业政策观察上周，2011年A股市场一致盈利预测略有上调，沪深300、中小板和创业板分别上调0.2、0.1和0.4个百分点。2011年盈利预测上调较大的行业是公用事业、农林牧渔和综合，下调较大的行业是轻工制造、黑色金属和建筑建材。

一周A股回顾与展望1，我们注意到如今的市场表现确实非常类似2008年9月。2008年9月、10月连续两次降低存款准备金率，没有阻止指数继续创下新低。回顾2008年，在流动性政策转向的情况下，经济下滑趋势和全球金融恐慌分散了投资者的注意力，甚至在4万亿刺激出台的时候，仍然有些投资者质疑政策是否扭转市场和盈利。如今，何其相似，业绩急速下滑（工业企业利润大幅跳水，9月利润增速是19%，10月利润增速下滑到13%），欧债危机堪比2008年动荡的美国金融市场。投资者做出类似的反应。所以，即使出现了3年来第一次降低存款准备金率，但市场依然表现疲软，使得许多投资者置疑市场是否处于底部，2300会不会被明显击破。

2，我们认为流动性改善有三个阶段。其一，央票利率下行，是发轫期；其二，降低存款准备金率，是转向期；其三，月度新增信贷量放大，是高潮期。

近期A股相对低迷或许是对11月现实流动性的一种反应（月度新增信贷或许低于市场预期的6000亿）。和2008年类似，在业绩风险和海外市场的作用下，市场也许一直要等到流动性改善到了高潮期（月度新增信贷量明显放大）才能有所反应。所以下个月关键时间点应是月度新增信贷水平。我们猜测，由于12月、1月是比较敏感的物价季节性环比上升时期，新增信贷量的变化或许要等到来年的2/3月份。至于短期市场，我们维持此前看法，2307或许不是市场最低点，但应该是底部区域。当然这种分析不适用于年底风格转换的中小盘股票，他们的业绩风险可能还在陆续释放过程中。

3，有一点认识需要厘清，不论降低存款准备金率的初衷如何（配合全球行动、金融体系资金不足等等），其现实结果都是流动性改善，而且是政策上的明显转向，我们认为投资者不需要质疑政策取向。还记得上半年提高存款准备金率的时候，一些投资者认为那只是简单对冲外汇占款，不会挤压社会流动性，结果却不尽然。