国金证券价格与增长总体同步吗

在菜场每一个卖蟹的摊位前 国金证券：价格与增长总体同步 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、物价追踪：逐渐迎来价格正常化当前“业界”通胀预期高涨，我们则理解二季度为“价格正常化”。大白菜的零售价格并没有批发端那么表现激进，并且过去经验看，大白菜、猪肉、白条鸡容易叠加气候、容易叠加集中开工；随着气候回升，最迟则五月初或者4月下旬，也当见顶回落；并且从基本面看，我们农业小组的专题指出，白菜种植面积仍在扩大，受灾面积也远远小于08年。

而猪肉价格未来面临同比基数的抬高，因此二季度价格总体平稳；当然价格正常化，也促使需求类的政策不宜继续加码、维持即可。具体三月、四月CPI究竟谁高，并不重要，因趋势看上涨转为平稳。预计3月CPI2.5%左右，并预计4月为上半年通胀高点；预计3月PPI环比转正，同比延续回升势态[-4.6，-4.4]，未来逐季上升。

二、宏观、金融：维持平稳势态。

上周资金面平稳，央行扩大公开市场逆回购规模，叠加其余流动性贡献因素好转，故推测信用投放理应不低。货币市场利率连续2周提高后略有回落；人民币对美元小幅贬值，但参考一篮子货币的汇率指数小幅升值，人民币对欧元、英镑、日元等主要货币升值为主；外汇市场成交量较2月提高，但低于1月。周一（28日）受美国核心PCE不及预期影响，美元小幅贬值。

三、行业供需：气候回暖，小复苏更加明显，但持续性仍需甄别。

1、3月地产销售可能见顶。3月份以来30大样本城市地产销售逐周大幅增长，日均成交面积同比增速78%（前值27%）。但近日大幅趋冷，上周（）较前一周下滑5个点，深圳连续两周负增长（-4%）。测算显示地产销售短期内已达顶部，2季度将大幅放缓，主因地产调控政策与高基数效应。

2、钢铁反映供需平衡仍然正面。高炉开工率温和上升，仍处低位回升阶段；社会库存与重点钢企库存继续下降，表现好于15年境地（30多个点改善，彼时上升），钢材价格上涨；未来看，随着利润回升、产出的恢复，价格逐渐向正常化过渡。月上旬粗钢日均产量周环比上升至208万吨（+1.7%），月中旬上海线螺采购量上升至2万吨/周，反映出货量环比改善。

3、电厂日均煤耗短期下降（周环比-5%），与下旬水电汛期扰动有关。

综合全月看较1、2月份环比增速7%，恢复势头好于去年同期（-10%）。电厂煤炭库存大量消耗（-2%），好于去年同期（1%）。3月份发电量强于去年同期表现（9%，去年同期5%），但与13、14年相比略逊（均为11%）。

4、全国水泥价格连续三周上涨，涨幅逐步扩大（近三周涨幅：0.2、0.1、0.4），区域上看华东、东北领涨，华北下跌；有色中铜、锌、锡涨幅明显，铝和铅下跌；铁矿石价格环比回升4%(国产：2.3%；进口4.7%)；环渤海动力煤连续八周上涨后低位企稳，焦煤和焦炭保持低位稳定。

5、BDTI与BDI指数环比继续上升，其中BDTI指数涨幅扩大；CICFI（进口）连续第三周下滑，并且幅度有所加大；CCFI指数(出口)连续第八周下滑，主要受美国、欧洲等主要航线国家进口萎缩影响。其中新加坡航线上升明显，主因对外贸易巨幅上升（2月出口增速8%；进口增速20%）。

四、海外观察：美核心PCE稳定周一（0328）晚间公布的美核心PCE（1.7）稳定，且弱于预期。此前一周，多位联储官员表态偏鹰派。由于近期美消费者信心下滑，而生产国贸易大幅收缩亦能印证消费国消费欠佳。因此4月升息概率的提升，其前提是全年弱化升息幅度、节奏情况下的稳预期。

尽管欧元区3月PMI初值回升，但由于信用渠道不畅，以及欧元区经济景气指数与消费者信心指数再度下滑（欧盟统计局与欧洲经济研究中心公布），整体看并无起色。

日本3月份制造业PMI继续下滑，预计3月份全国CPI同比0.1%左右，继续处于低位，仅对外贸易有所改善，但仍难摆脱负增长。