金融静待风险出清荐股位置

金融：静待风险出清 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点估值接近底部，主因“三大不确定性”。从报表看，“银行业绩改善”不断被印证（盈利能力提升+资产质量改善），但当前估值仍处于较低水平（剔除次新股后的18PB仅为0.87x），主要由于相比年初，银行资产质量、金融监管政策落地情况以及盈利能力的边际变化上存在“不确定性”。但从当前时点看，“悲观预期”有望逐步修复。

资产质量稳定，关注去杠杆过程中的边际变化。支撑资产质量向好的三大逻辑依旧成立：1）企业利润增速维持高位保证偿付能力；2）企业信贷需求保持旺盛； ）过去几年加大核销处置力度教育我们四个的事基本交给我母亲了。母亲很怕孩子学坏，化解存量风险。近期信用债集中爆发违约事件，但其影响不必过度放大，主要考虑到：1）18年以来至今，信用债违约金额占市场总规模比例仍较低，不足以造成系统性风险，且大部分银行信用债投资占总资产比例不超过 %，影响相对有限；2）违约主体仍主要为“去产能”企业，信贷结构上已被持续压缩； ）债券违约当前阶段并未真正传导至信贷市场；4）在信用风险暴露的情况下，监管层或已经注意到严监管的信用收缩可能带来的影响，政策执行层面存在边际放宽的可能。下半年需密切关注信用风险的“边际变化”，我们预计银行仍会加大拨备计提力度，增强风险抵御能力。

监管落地带来银行业务持续调整，政策延续边际放松趋势。近一个月以来，市场较为关注的资管新规、商业银行大额风险暴露管理办法、流动性风险管理办法正式稿密集出台，银行业务有调整压力，但整体可控。“正式稿”相比“征求意见稿”在过渡期安排上大多有所延长，且部分条款设计上也略有放松，在一定程度上缓解了银行业务调整压力。此外，18年以来金融市场的资金面相对平稳，流动性环境更为友好；央行宣布将AA+、AA级的信用债纳入mlf担保品范围，有助于稳定债市预期和融资环境。

反映了监管层对市场的有效呵护，坚守住不发生系统性风险的底线思维。

盈利能力：下半年业绩增长仍将稳健。1）规模增速：当前结构调整基本到位，加之密集再融资资本充足率有效提升，支撑下半年规模增速稳定；2）净息差：存款仍是决定息差分化的关键，其竞争压力加大对息差造成一定冲击，但同时需关注贷款收益率稳步提升、市场资金利率中枢下行对息差的积极作用。4月定向降准减轻了部分负债端压力，未来存在持续降准可能； ）中收：资管新规的落地对理财业务造成一定影响，但其占中收的比重并不大，需持续观察净值化后客户流失程度、以及非标处置过程中可能暴露的信用风险；4）拨备：目前看“债券违约”引发系统性风险的可能性不大。且相比1 -16年不良加速暴露期，本轮风险情况整体可控，银行应对节奏或将更从容。

经营稳健且拨备充足的银行业绩改善确定性高、弹性较大。在MSCI增量资金入场的支撑下，长期利好银行板块。个股方面建议关注：1）宁波银行：深耕江浙两地、风控到位、资产质量优异；盈利能力领先同业，ROE老16家上市银行最高。拨备充足、业绩释放空间较大。2）招商银行：不那么就一个站的成长还是说下自己的几点要点吧。良率下降空间较大释放业绩弹性；负债来源稳定且成本较低，存款竞争有优势。 ）建议关注：基本面优质龙头仍具有配置价值——国有大行；收入端好转的银行——南京银行。

风险提示：宏观经济加速下滑；资产质量大幅恶化；金融监管超预期；金融放开带来市场竞争加剧。