行业中信建投特朗普滞胀非增长

中信建投：特朗普滞胀 非增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大类资产配置进入滞胀周期。念念相继，周期不止。市场运行有其自身的规律。上世纪80年代，信息与通信（ICT）开启第五轮康波周期，自2000年始已进入衰退阶段。没有革命性的技术，按照周期运行规律，大约在2030年附近我们才会看到本轮长波周期的底部。2016年我们反复强调大宗商品年度行情是供给侧改革与第三补库存周期叠加的原因，而按照我们对美国五轮第三库存周期的研究，在长、中周期下行的背景下，第三库存周期必走向滞胀，中国也不例外。从数据上，我们观察到PP实力同样不俗I的同比转正；下半年商品更凌厉的第二波主升行情，品种从糖，黑色，有色此起彼伏传导；反映通胀预期的长端国债收益率从底部反弹。包括BDI，这些广谱的价格指标回暖预示着通胀已经回升。需求见顶回落和价格在高位盘桓构成了未来最可能的市场图景。在有效需求不足的背景下，任何财政刺激（如果有的话）将更多反映在价格上，我们将此定义为滞胀。在滞胀阶段，商品和现金表现要远远好于股债，考虑到商品第二波的表现要远远高于历史平均收益率，我们认为收获和轮动，黄金也许是现在更好的选择。

A股市场进入防御的左侧。价格修复和国企改革的主逻辑已被市场充分挖掘，下半年第二波主升的主逻辑已经兑现，在“一波三折”后A股市场进入了防御的左侧。“资产荒”是大类资产配置的必要而非充分条件，在滞胀的周期中和流动性边际收紧的影响下，“资产荒”更多表现在结构和板块效应中，在股权转让和举牌中挖掘个股机会。从行业配置角度，补库接近尾声，周期股进入收获阶段；在滞胀阶段，黄河长江诉不尽他们的丰功伟绩成长板块没有系统性机会；因此我们推荐估值尚不便宜，但贝塔较低，具有一定防御性的医药、食品饮料、银行、家电等板块。