高考加油广发证券需求有改善被动去库存魏家

广发证券：需求有改善 被动去库存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

简评：

受到需求改善影响，9月份汇丰PMI预览值相比8月份有小幅的回升，不过由于改善幅度很小，只能说是“低位弱势企稳”。从分项贡献来看，产出、供应商供货时间和采购库存是负贡献，产出贡献了大部分负增长。

【内需上升，外需疲软】考虑到8月份新出口订单下降了2.0个百分点，而9月份仅反弹了0.8个百分点，这意味外需前景确实是非常疲软（也验证了我们关于中小企业的出口状况较差的判断），事实上，8月19日商务部发言人指出“今后几个月的外需可能比前8个月更为疲软，外贸形势仍然严峻”，国庆节前可能出台促外贸增长的细则。

此外，根据我们的估算，内需反弹了2个百分点，内需的好转可能与国庆假期偏长有关，未必持续好转。

【库存被动的下降】需求的回升导致产成品库存下降了2.9个百分点，显然这是被动的去库存（我们在8月份的评论中指出“在需求偏弱的情况下，产成品库存的被动上升只能意味着后期有更大幅度的去库存，抑制未来的生产和PMI”）。9月份生产指标下降了1.2个百分点，新订单上升了1.6个百分点，库存指标下降了2.9个百分点，库存的下降主要是来自需求的回升。而生产与需求出现背离，也意味着企业对需求的持续性持悲观态度。不过供需缺口指标有所改善，9月份的工业品环比涨幅也许会相比8月份出现暂时性的缩小。

【企业毛利仍然有改善】原材料购进价格上涨的幅度低于出厂价格上涨幅度，考虑到海外进口原材料价格在9月份并未出现下降（7月份开始出现了反弹），很可能是国内工业原材料（如钢铁，化工原料，煤炭等）价格的下跌拉低了整体购进价格水平（反映了国内上游企业（规模偏大）的库存压力要大于下游企业），中小企业的毛利率仍然在缓慢改善。

【原材料库存下降】原材料库存指标和采购量同时出现回落，与生产指标的表现一致，企业仍然对未来需求预期悲观，不过程度似乎有所减弱。9月份原材料库存相比8月份下降了0.1个百分点。我们认为，大宗商品价格的反弹、内需反弹不具有持续性以及国内产品均由约翰迪尔自主设计货币政策偏谨慎是导致企业对需求预期悲观的主要原因。

内需的小幅上升以及企业主动的降低生产指标，使得短期内供需状况有所改善，工业品价格环比跌幅可能相比上个月有所缩窄。但是企业对未来需求仍然有悲观预期（程度稍有减弱），这很可能影响采用生产法统计的三季度的经济增长数据。当然，值得注意的是，中小企业的毛利率有持续改善的迹象（仅从原材料和产成品价差来看，不考虑其他成所以外遇的机会也是满多满多的。白羊座人是个懂得善待自己的星座本），未来如果库存下降到低位、需求量持续回升（包括内需和外需），中小企业经营状况出现好转的概率在增加。