高考加油日常消费品2019年啤酒板块有望进入业绩魏家

日常消费品：2019年啤酒板块有望进入业绩快速释放期 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点核心观点：啤酒经历了产量下滑+费用率上升+成本上行多重周期，目前行业面临拐点。2017年年底以来我们发布6篇重磅深度推荐啤酒板块无异于遭受当头棒喝。 过亿元采购额被无视 德尔家居招股书显示，本篇报告我们对2009年啤酒业绩的高速增长进行复盘，发现持续的产品结构升级+2009年成本回落共同推动了2009年啤酒业绩的高增长。我们认为2019年啤酒板块有望受益于2018年提价滞后效应+产品结构升级+包材价格回落进入业绩快速释放阶段。

复盘2009年：提价与成本下行周期叠加，2009年啤酒业绩大幅增长。

啤酒行业在2007年底和2008年初集体提价，但利润释放延后到2009年。利润释放路径：（1）2008年进口大麦及包材价格上涨，行业集体提价覆盖部分成本压力，但大部分企业毛利率仍出现下滑；（2）2009年啤酒企业依靠产品结构升级继续提升吨酒价格，同时原材料和包材价格回落带动吨酒成本下滑或持平，毛利率上升利润弹性释放。其中2009年产品结构优化推动吨酒价格提升是业绩释放的主要原因。2018年啤酒成本大幅上升，行业再次迎来集体提价，我们认为本轮提价有望复制2008年提价，利润将在20但因为女方怀孕了19年释放。

2019年价格预期：受益提价滞后效应及结构升级，2019年吨酒价格持续提升。（1）2018年啤酒行业再迎集体提价，集中在2018Q1啤酒消费淡季。部分提价存在滞后效应，如执行延后、短期加大渠道支持力度等，因此2019年仍可受益。从2018年啤酒企业单季度的价格涨幅看，青岛啤酒2018Q1吨酒价格涨幅不到2%，Q2-Q 涨幅均超过5%；燕京啤酒2018Q1-Q2吨酒价格涨幅在5%左右，单三季度涨幅超过15%。

同时2018年底部分企业出现补提，2019年不排除补提预期。（2）1960s美国啤酒开启消费升级，期间啤酒价格保持约 %的CAGR。我国啤酒行业也呈现出结构升级趋势，200 -2017年高档啤酒（零售价高于14元/升）销量占比从1.8%提升至9.2%，销售额占比从7.8%提升至29.2%。行业先行指标重庆啤酒在年使用重庆（6元）和乐堡（8元）品牌大幅替换了山城（4元）品牌，青岛啤酒2018年前三季度主品牌（4.5%）和高端品牌（6.5%）增速远快于总销量增速（0.8%）。

2019年成本预期：2019年包材价格有望下降，澳麦上涨影响有限。（1）玻璃瓶：2018年啤酒瓶价格涨幅较大，才府玻璃2018H1啤酒瓶均价比2017年高9.5%。在环保限产放松的环境下，日用玻璃制品产量单月增速逐步回升，滞后平板玻璃约半年时间，我们预计玻璃瓶价格有望在2019Q2回落。（2）纸箱：2018年前11个月箱板纸产量增速回升至6.1%，2018Q 箱板纸价格同比进入下降通道。若2019年全年价格保持在目前水平，同比仍呈下降趋势。（ ）大麦：产季澳麦减产导致价格大幅上升，但其他出口国大麦及国产大麦存在替代效应。参考2007和2008年进口大麦价格上涨50%+，青岛啤酒2007年吨酒麦芽成本稳定，2008年上升16%；燕京啤酒2008年吨酒主要原料（不含包装材料）上升17%，远低于进口大麦价格涨幅。我们预计年进口大麦价格上涨幅度在20%- 0%，对啤酒企业吨酒麦芽成本的影响在10%以内。