瑞银证券瑞银一周观点超预期的和低于预期的吗

瑞银证券：瑞银一周观点 超预期的和低于预期的 类别： 机构： 研究员：

以处理从该集团剥离出来的风险金融资产。但是 [摘要]

一周A股回顾与展望上周，指数反弹的空间和时间超出我们此前的预期，房地产成为推动反弹的基本面因素。投资者预期地产政策提前松动和近两周部分城市成交量环比回升是推动房地产行业超预期表现的两个方面。我们认为，市场在3月晚些时候调整的风险依然存在，表现在地产销售环比提高的空间和时间依然有待观察，中央对地产调控政策的态度依然不明显，信贷不达市场预期及欧债市场可能的剧烈波动。在反弹中配置上，我们建议投资者集中于地产和与地产密切相关的部分产业（比如水泥），并不建议整个周期产业链。

一周中国资本市场资金观察央行在上周的公开市场操作中，暂停了所有操作，全周实现资金净投放20亿元。我们认为，央行释放的信号意义重大：一是，本次准备金的下调，实际效果只有1000亿元资金投放的效果；二是，临近月底恐流动性仍将继续抽紧，资金价格短暂回落后或将掉头向上。

一周A股盈利观察2011、2012年盈利预测市场一致预期继续下调，创业板和中小板下调幅度较大。目前市场对2011、2012年A股盈利增长的一致预期为18.73%和17.52%，剔除金融行业的盈利增长预测为10.18%和20.56%，比上周下调0.3个百分点和0.1个百分点。

一周A股回顾与展望超预期的和低于预期的1，形势逼空。上证指数在2400点终于找到了基本面推动因素：房地产。这样，本来由流动性改善和政策放松预期推动的反弹，找到了进一步上涨的理由。指数反弹的空间和时间超出我们此前的预期。

2，房地产行业超越市场预期的地方体现在两个方面：a，政策。地方政府不断试探中央政府的政策底线。这让部分投资者预期地产调控政策提前松动。b，销售。近2周，部分城市（深圳，北京）房产销量环比回升。除了季节性因素外，信贷对个人购房按揭贷款的支持也引人注意。我们认为这不是银行要主动增加按揭贷款，而是信贷需求结构调整的结果。正因为企业信贷需求不足，银行无法向企业溢价投放贷款，转而投向更加安全的个人住房按揭贷款。这增加了全社会购房能力，推动近期（也可能包含未来1个月）的房产销售环比上升。

3，房地产是我们判断2012年行情的最重要的三个因素之首。我们认为政策变化和销售短期环比上升，已经并且还将刺激地产股票上涨，并扩散到整体地产产业链（水泥／机械），也将是推动指数从2400上升到2500以上的最主要动力。考虑到2月物价确定性下降，两会前政策预期纷议，我们预计1－2周内指数的阻力比较小。

4，但我们认为市场在3月晚些时候调整的风险依然存在：a，地产销售环比提高的空间和时间依然有待观察。即使考虑信贷支持，整体销量的绝对水平也很难恢复往昔。更何况2月销量环比回升只是在很低的绝对量上有所复苏。b，中央对地产调控政策的态度依然不明显。销售回暖，地方政策松动，房价止跌回升，可能反而刺激中央严厉的表态。c，如果2月信贷不达市场预期（没有超过8000亿），我们策略团队会怀疑1季度能否实现2万4千亿信贷市场预期。信贷是流动性的重要构成，也能部分领先经济表现。信贷不达预期可能直接挑战流动性改善预期和经济触底预期。d，欧债市场可能的剧烈波动。

5，在反弹中配置上，我们建议投资者集中于地产和与地产密切相关的部分产业（比如水泥），并不建议整个周期产业链。和09年不一样，当前地产有巨大库存，即使销量可以环比回升，但我们认为开发商不可能快速扩大开工建设，相反，他们会更倾向于回流资金消化库存。尽管历史上，地产销量是投资的先行指标，但这次不一定。即使是，也会在很远的将来才表现。再者，不要忘了当前银行对个人住房按揭的支持是信贷结构调整的结果。如果企业信贷需求持续不足，总量信贷水平不达预期，这将在总体上制约当期和未来一段时间的投资总量。经济表现能不能立刻触底？还存有疑问。