行业第一创业总体偏空但将在中国央行掌控之中

第一创业：总体偏空 但将在中国央行掌控之中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

美联储盯住的五大经济数据多数向好。从历次声明看，美联储关注六个方面：就业情况、家庭支出、商业投资、房地产市场、财政限制、通胀，除财政限制外主要表现为经济数据。这些数据多数向好。（1）就业情况：11月新增非农就业人数、劳动力参与率上升，失业率回至7.0%。（2）家庭支出：10月有所走强。（3）商业投资：不管从商业投资的实际情况来看还是从先行指标制造业PMI来看，商业情况都在好转。（4）房地产市场：出现一定分化，NAHB住房市场指数达58创8年新高，新屋情况大幅上升；MBA指数有下行，住房抵押贷款利率上行。（5）通胀：通胀更多指向利率政策。目前虽然CPI呈上行趋势，但美联储更关注的PCE则在下行。

两党达成财政一致是本次削减最重要考量。在过去几次声明中都有“财政政策对经济增长有限制作用”的语句，而本次在后面增加了“但这种作用在逐渐消退”，这种措辞的改变，是基于国会两党就财政协议达成一致。这是本次与9月最大区别。

<57岁的陈秋财穿着一件白色短袖汗衫p>金融体系较脆弱的新兴经济体将受较大冲击不可能选择的太多。随着QE削减，新兴经济体将面临流动性压力，而其中最脆弱的国家包括印尼、南非、印度等。这些国家有共同的特点，经常项目持续较大的逆差，外汇储备薄弱，因此资金流出对其的冲击较大。此前6月以后QE退出预期加强之时，其货币都经历了大幅贬值。

中国情况良性受QE退出影响将较小。三季度经常项目顺差虽然收窄，但资本项目顺差在强烈的QE退出预期中，仍保持较快增长，人民币币值也稳步上升。决定汇率长期走势的国际竞争力，即经常账户，中国良好。但资本项目的变化，特别是“其它投资”项是资本项目波动的主因，将对资金流动和汇率变化产生影响。不过在央行微升防贬的政策取向下，明年人民币币值波动可能更加稳定。另一方面，美联储采取的渐进式缩减产生的冲击会较平缓。从购债规模的变化来看，缩减的规模较小，再结合伯南克的讲话来看，未来并不一定每次会议都会削减。因此目前冲击有限，明年会以渐进式发酵的形式产生影响。

对中国而言，在明年一季度QE开始削减的时点上，流动性会有压力，央行接下来可能频繁逆回购加紧货币对冲，但可能不会完全对冲资金的流出，因此对债市偏空，但影响有限。周三（12月18日）资金面经历了极度紧张的一天，市场普遍预期周四央行会重启逆回购。但央行仍然没有逆回购，可能是为了防止市场产生QE退出则货币会放松的预期，但随着周四日内资金的持续紧张，央行公告进行了SLO操作，平和了流动性预期。目前来看，这种操作手法可能在QE削减期间延续。

长期影响会在中国央行掌握中。长期来看，QE完全退出，必然要对应着失业率非因劳动力参与率的下降而回落到6.5%以下，这对于美国来说，仍是漫漫长途，在此之前经济仍有可能出现反复，从而导致美联储政策的反复。对于中国而言，由于中国国际收支情况良好，经常项目持续顺差，外汇储备充足，监管体系健全，以及资本项未充分放开，QE退出对中国的冲击不会很剧烈，而央行对汇率浮动区间扩大和资本项可兑换改革的推进，也会在QE退出对中国的冲击过后。

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