行业申万宏源地量确认A股配置价值

申万宏源：地量确认A股配置价值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一、“地量”未必带来“地价”，但构成确认A股中长期配置价值的信号：“地量”并不是判断市场底部的有效指标，但对于一些行业，“地量”布局的中长期收益非常可观。8月22日上证的成交额仅984.64亿元，2014年四季度以来仅有2016年1月7日市场熔断，上证成交金额不足千亿(799.82亿元)。随着“地量”出现，市场对于“地价”的期待也有所增加。我们针对“地量地价”的股谚，进行了历史回溯检验，核心结论是“地量”并不是判断市场底部的有效指标，年“地量”是一种常态并展示可将玩家呈现不同策略性选择的一系列游戏场景。）我们有许多方法可以理解游戏中的3D空间感是如何转变玩家的情感状态。关卡设计中所使用的一个方法就是建筑透视图——即玩家在特定时间与其所在空间的关系。许多采用这种方法的设计并没有更多考虑到涉及玩家、其他代理和环境的动态关系。本文将探讨3D空间中的动态关系，但对于一些行业，“地量”布局的中长期收益非常可观。具体而言：1.2014年四季度之后，上证成交额不足千亿的“地量”几乎绝迹，但在年，上证成交额不足千亿的是一种常态(更早的时间窗口A股的总市值远小于当前，成交金额的可比性明显减弱)。2.用换手率观察“地量”可比性更强，8月22日上证的换手率是0.29%(上一次上证的换手率小于0.3%就是2016年1月7日)；深证的换手率是0.93%(上一次深证的换手率小于1是2018年6月14日)。

回溯历史，我们能够发现上证和深证的低换手率主要出现在年，彼时一个季度出现低换手率的天数占比可以达到40%以上。所以不论2018是神似2012(我们的观点)，还是神似2011(市场的担忧)，在当前压制A股市场的中长期问题(我们认为主要是经济和业绩增长将继续回落的预期)尚未有效解决的情况下，“地量”仍可能反复出现。3.从行业分布看，大部分申万一级行业都已经进入到了2004年以来的低换手率区间(历史10%分位数以内)，但有6个行业除外：建筑装饰、综合、计算机、采掘、传媒、钢铁和通信。4.尽管“地量”并不是判断市场底部的有效指标，但对于一些行业，“地量”布局的中长期收益非常可观。我们统计了上证综指、深证成指和申万一级行业指数历史上换手率低于8月22日水平的交易日之后5日、20日、60日和120日的市场表现。能够发现，对上证综指采取“地量”买入的策略效果尚可。上证综指的“地量”后120日平均收益金8.32%，胜率75%，盈亏比12.87倍，从胜率和盈亏比的角度来说，上证综指的“地量”买入策略是非常理想的量化策略。但从策略大势研判的角度看，认为这一次下“地量对应地价”的风险还是不低的(关键是“地价”出现的逻辑并不顺畅，而在我们看来，只有逻辑才是领先的)；而深证成指和创业板综“地量”买入策略的效果较差，120日获得正收益率的胜率均不足50%，尤其是创业板综的胜率仅19%，预期收益率为负。所以我们认为“地量”可能并不是判断市场底部的有效指标。而对于一些换手率已处于历史低位的行业而言，“地量”买入策略能够取得非常可观的中长期收益。历史上看，非银金融、房地产、商不如多去了解一下自己的真实需要业贸易、汽车、电气设备、家用电器、纺织服装和建筑材料在低于当前换手率时刻买入并持有120天的平均收益率均超过了20%，胜率均超过了70%。从中长期持股的配置视角看，A股市场已经具备了较高的配置价值。