行业金融产险增速回暖荐1股

金融：产险增速回暖 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年保险股一季报综述：

利润保费背离，产险增速回暖■事件：截至4月28日，A股四家上市险企均已披露2018年一季报，一季度上市险企归母净利润同比均实现较快正增长（平安11%，会计准则修订前 2%/太保87%/国寿120%/新华42%），而个险新单同比负增长低于预期（平安-17%/太收购带有猪伪狂犬病菌等多种病菌的病死猪保-28%/新华-47%）。我们认为一季度上市险企核心变化包括：①准备金释放等因素带来归母净利润同比大幅提升；②监管影响之下，除国寿外的个险新单同比增速低于预期；③产险保费增速及盈利能力好于预期；④权益市场波动带来总投资收益率承压。

■准备金释放等因素带动净利润大增。上市险企2018年一季度在准备金释放等因素影响下，归母净利润同比均实现较快正增长（平安11%，会计准则修订前计算为 2%/太保87%/国寿120%/新华42%），以国寿为例，2018年一季度公司减少寿险准备金25.5亿元，减少长期健康险准备金1.6亿元，合计增加2018年一季度税前利润27亿元。根据我们的敏感性分析，假设折现率增加10个基点，上市险企利润将相应提升41亿元-141亿元（平安48亿元/国寿141亿元/新华41亿元/太保58亿元），在当期营业利润中占比超过10%（平安10%/国寿 4%/新华55%/太保4 %），预计随着中债国债十年期到期收益率750日移动平均趋势变动，寿险利润将逐步释放，不过寿险公司利润调整空间大，难以反应当期实际运营情况。

■监管之下个险新单同比负增长。2018年一季度披露数据的上市险企个险新单同比负增长低于预期（平安-对方用有些颤抖的声音说要自首17%/太保-28%/新华-47%），不过预计中国人寿将受益于分红寿险大增，一季度个险新单（同比-7%）好于预期。我们认为个险新单负增长的主要原因在于营销员增长拐点的到来，以及监管之下的人均产能下滑。我们曾在保险灰犀牛系列报告中提到，营销员规模已到达较高水平，营销员增长拐点可能将显现，近年来随着营销员成本逐年攀升，预计保费收入增长模式将迎来重要拐点。以披露数据的平安为例，2018年一季度平安代理人数量达到1 5万人，较之2017年末下降2%；同时，监管之下储蓄型产品吸引力的下降，使得中国平安代理人产能同比下滑 1%至1 171元/人均每月。预计在监管等因素影响下，上市险企一季度新业务价值同比增速也将承压（平安-7.5%，预计：太保-2 %/国寿-2%/新华-40%）。

■产险保费增速及盈利能力好于预期。2018年一季度上市险企产险保费同比增速维持平稳（平安+17%/太保+19%），其中2018年一季度平安产险综合成本率为95.9%，较之2017年末下降0. 个百分点，盈利能力优良，而太保产险中，车险及非车险增速回暖带动产险保费同比增速改善。预计2018年上市险企产险综合成本率将稳中有降（平安96%/太保98%）。

■权益市场波动带来总投资收益率承压。2018年一季度股票市场（上证综指下跌8%，深证成指下跌8%，金融股板块下跌5%）较之2017年波动加大（上证综指上涨6%，深证成指上涨8%，金融股板块上涨17%），我们此前在保险灰犀牛系列深度报告中提到，权益类资产投资收益是利差益主要弹性来源，一季度股票市场波动是上市险企总投资收益率承压主因（总投资收益率：平安 .7%/新华4. %/国寿 .94%），预计2018年保险公司投资端将受到权益类投资影响有所分化。此外，中国平安执行新金融工具会计准则后，分类为以公允价值计量且其变动计入损益的权益投资大幅增加，投资收益波动随之提升。

■资管新规落地，保险非标投资受限。4月27日资管新规落地，我们认为在资管新规的影响下，保险业投资端非标投资受限，非标资产占比将有所下滑，而负债端银保渠道竞争格局将得到改善。

（1）资管新规下非标资产受到压缩。资管新规明确非标资产禁止期限错配，并规范非标资产资金池操作，通道业务和嵌套受限后各类型非标资产将出现明显收缩，截至2017年末保险行业非标资产占比提升至40%，预计2018年非标资产占比将逐步下降。

（2）标准化固收资产配臵力度将提升。在资管新规限制非标后，保险资管产品将采取通过ABS非标转标等方式调整投资方向，未来债券以及ABS等标准化资产配臵力度将有所提升。

（ ）资管新规改善负债端竞争格局。资管新规落地后，具有保障属性和预定利率的年金险和万能险等产品优势将有所提升，保险产品尤其是银保渠道产品的竞争格局将有所改善。

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