金融负债端持续修复荐股

金融：负债端持续修复 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：平安、国寿和新华保险披露2018年7月保费收入，7月单月原保费同使之适应阿根廷从2009年起实施的选举改革措施。比增速分别为18.5%、9.8%和12.6%，1至7月累计原保费同比增速分别为19.5%、4.4%和11.0%。

负债端持续修复，险企继续加码保障类产品。平安寿险个人业务7月单月新单同比增速为15.2%，虽然较6月的19.7%略有下滑，但1至7月累计个人业务新单同比降幅收窄至-4.7%，预计全年有望修复至+7%，累计续期业务占比提升9个pct.至66.6%，彰显龙头经营底蕴。国寿和新华累计原保费同比增速为4.4%和11.0%，预计全年增速为5.6%和10.0%。下半年类存款产品在资管新规约束下收益率与规模将逐步下行，年金类产品的吸引力逐步显现，进而改善稳定代理人团队，反哺保障型产品销售。展望下半年，8至9月新单基数略有抬升，但NBV贡献有限。保监人身险[2017]1 4号文于去年10月1日实施，8月至9月价值率较低的年金险业务基数抬升（国寿和新华更为明显），但NBV贡献有限，平安、国寿、太保和新华2H17NBV同比增速分别为17.7%、9.1%、5.4%和0. %。

下半年主力保障型产品平安福、国寿福、多倍保和金佑人生， 0岁男性、20年缴的FYP分别为9 97元、10092元、10440元和84 0元。我们认为，下半年保障类产到黄旗山公园宣传救助政策法规、救助流程等。欢迎广大市民参与。另外品新单保持20%以上的增长值得期待。我们预计2Q18末平安、国寿、太保和新华的代理人期末数量分别为1 9万人、1 5万人、90万人和 万人，1H18NBV同比增速分别为+1%、- 0%、-19%和-12%，全年NBV同比增速中枢为+7%、-18%、-12%和+4%，把握下半年负债端持续修复动能的预期差。

57号文强化车险“报行合一”，行业自律严控手续费率。行业新车销量继续承压，单月同比增速-4.0%，平安产险7月单月车险原保费同比增速为5.9%。8月1日起车险产品费率“报行合一”正式实施（报银保监会的手续费用需要与实际使用的费用保持一致），同时“老三家”头部产险公司自律新车手续费率最高25%，旧车最高20%，未来手续费或迎拐点，进一步倒逼行业改变单纯依靠手续费拼抢市场份额的情况，强化改善客户服务体验和提升自身风险管理水平，利好行业长期健康发展。非车业务继续快速发展，月平安产险累计非车业务原保费同比增长45%，占比提升6个pct.至28.5%。

投资建议：重申保险板块大金融首选子行业，关注保险板块高性价比，业绩确定下带动估值修复。上市险企寿险新单4月持平，5月小幅转正，月保持两位数增长彰显了在2Q18基数正常回落、机构加大费用投入和险企聚焦保障类产品销售的背景下，行业增长的韧性。

假设2018年沪深 00指数下跌15%，10年期国债利率中枢由 .7%下滑至 .5%的背景下，资产端对国寿、平安、太保和新华静态EV冲击分别为-2.2%、- .9%、-2.1%和-2.6%，整体影响可控，当前估值对应18年PEV为0..1倍，业绩边际改善下估值修复动能明确，标的推荐：新华保险、中国平安、中国太保。

风险提示：长端利率快速下行，保障类产品销售不及预期。