国金证券价格符合预期货币政策波澜不惊物业

国金证券：价格符合预期 货币政策波澜不惊 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、外贸：低水平持续下滑事件：7月出口增速-8.3%（6月2.8%），季调同比-7.9%；进口增速-8.1%（6月-6.1%），季调同比-8.4%；贸易顺差430.25亿美元（6月465.36亿美元）1、经历了6月短暂回升后，7月出口再度巨幅下滑（-8.3%，6月2.8%），若合计两月的观察，应连续负增长且幅度逐月扩大（-2，-4E）。考虑到半年末（注意常务会议在7月中旬稳外贸）因素、以及可比邻国的外贸状况大幅好于中国，我们进行了二次处理，去除去年7月的高基数效应（平滑至去年6月），大致的结论是15年6月出口下滑至-2，7月下滑至-4左右；或者等价的说法是7月出口跌幅很大可能有半年末均衡数据的原因，同时也存在工作日与基数效应，整体来看，中国出口水平在低水平持续下滑。

2、从出口国别看，是否存在资金的扰动有待观察。7月中国对主要贸易伙伴出口均出现明显下滑，其中对美国、香港出口下滑幅度最大，与近期美元加息预期增强下资本外流加速较为吻合，此前一段时间，对美出口相对表现一直不错，而近期美国经济运行并无剧烈波动；东盟表现相对最好仍维持正增长。

现在走 低价路线 。 3、从贸易方式看，一般贸易大幅下滑13个点至-5.8%，加工贸易业下滑-6.8个点至-13.1%，前者幅度巨大体现了当前汇率对出口的紧缩弹性越加明显，因全球商品价格持续下降的格局下，劳动力成本的竞争空间已经被大幅压缩。从商品类别看，机电、高新技术产品出口大幅下滑，但表现相对好于劳动密集型产品。

4、本月进口下滑的重要拖累是中游机床、汽车的深度负增长，体现投资需求、汽车消费意意愿低迷的影响；与国内宏微观经济形势非常一致；部分资源品的进口表现实际尚好，例如，价格效应继续带动铁矿石进口数量提高；同时原油进口相对稳定；粮食进口相对稳定。

5、下半年外贸增长形势仍然严峻；短期出口即便有所回升，但也是低增长、负增长格局，汇率保持稳定或者小幅贬值无益于外贸出口回升，而综合成本、劳动力成本、以及产品竞争力问题，则是短期无法解决的问题，PMI订单连续不佳已经反映这一趋势性问题。进口存在小幅回升空间，但仍然低增长，7%的指导思想需要投资保持一定的增长，而对比基数去年下半年前高后低。