行业世纪证券市场依处筑底阶段持续反弹空间有限

世纪证券：市场依处筑底阶段 持续反弹空间有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济将进入小周期的衰退期。经济增速减缓，通胀见顶，根据通胀的变化，当前处于从小周期的滞涨进入衰退的过渡期，随着3季度经济增速和通胀的回落，经济将进入小周期的衰退期。通常滞涨期的市场表现不佳，往往是见顶的阶段，市场出现高位震荡或下跌的概率相对较高，衰退期的市场表现为负收益，但衰退后期往往是市场见底的阶段，由于政策的调整或是对于经济复苏的预期增强，市场出现见底回升。

调控短期缓和，但并不意味着中期的结束。7月份，调控性的政策进入真空期，相应陆续出台了促进结构转型的政策和产业振兴的政策，这些被市场解读为政策预期改善的积极信号。调控短期不会结束，对于房地产调控，短期是抑制房价上涨的问题，中长期看是制度、法律的设计问题；年内减排的任务也十分艰巨，高耗能行业将进行落后产能的淘汰，新建产能的投资仍将受压制。

流动性短期有缓解，但不会是趋势性的改善。外部流动性趋于平淡，内部信贷投放的增速趋于平稳，短期流动性有所缓解但变化方向仍然是趋紧，预计到4季度会略有改善。短期出现了重点关注央行的公开市场操作，央行公开市场操作的收紧会终止当前市场对于流动性缓解的乐观预期。

市场继续反弹的空间不大。参考2008年，在政策收紧，基本面和流动性出现下行的情形下，政策性利好形成的市场反弹的幅度基本在10%左右，最大幅度在20%，由此，我们判断近期反弹还有望延续但继续上行的空间已不大，2800点附近应有较强阻力。

3季度筑底过程会有反复。政策调控的方向并未改变，3季度企业利润增速会明显下滑，流动性不会出现趋势性的改善，另外从市场与经济周期的关系看，当前经济从小周期滞涨过渡到小周期的衰退，市场通常不会出现趋势性的上升，因此我们认为目前市场还处在筑底阶段，未来市场将在政策明朗和盈利持续改善的预期下见到底部。

行业配置:短期反弹还将延续，关注跌幅较深而反弹幅度不大的板块后期补涨的机会，如供水供电、软件、交通仓储、通信。3季度，关注低估值大盘股的防御性，回避高估值缺乏业绩支撑的小盘股。

风险因素：推进结构调整的政策超出预期，或政策放松超出预期。

报告关键点：

经济将从小周期的滞涨进入衰退期；短期流动性有缓解，但不会是趋势性的改善；中报业绩不足虑，3季报堪忧；市场继续反弹的空间有限，维持3季度筑底的判断。

自4月中旬开始的单边下跌持续了近3个月，市场整体跌幅曾超过了25%，7月2日开始市场出现反弹，整体向上运行了10%左右的空间。

政策环境的改善、中报的业绩预增和流动性的缓解是7月市场反弹主要推动力，是对前期投资者的极度悲观的预期的修正，一方面推动经济转型、行业振兴的政策相继出台，另一方面市场预期3季度在政策调控方面或将宽松，为地产、金融及传统周期性行业提供估值修复行情的机会，加上进入中期业绩披露期，2季度的业绩同比增长依然显著，投资者对所谓的“业绩行情”怀有期待。但是政策调控的方向按中标价格采购药品。采用量价挂钩、双信封投标的办法进行招标采购并未改变，下半年GDP增速会进一步放缓，企业利润增速明显下滑，流动性难以出现趋势性的改善，因此维持中期策略中的3季度市场震荡筑底的判断，即对当前市场的上涨我们仍以反弹而不是趋势性的上升来看待。在7月市场的快速反弹之后，8月市场进一步上升的空间有限，而面临的调整压力在加大。

基本面：经济将进入小周期的衰退期经济增速减缓，通胀见顶。经济先行指标PMI持续回落，6月环比下滑1.8个百分点至52.1，其中新订单指数、新出口订单指数分别下滑2.7、2.1个百分点，回落至52.1、51.7，预示未来经济活动还将持续放缓，经济增速进一步下降。此外工业增加值的增速亦明显下降，其中重工业生产活动的放缓更为明显。

外部经济复苏的放缓引起的出口增速回落和内部投资增速的下滑尤其房地产投资是国内经济增速减缓的主要因素，具体分析见中期策略《转型过渡期的徘徊》。