行业造纸印刷包装轻工之国企改革机遇荐4股

造纸印刷包装：轻工之国企改革机遇 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

轻工处完全竞争行业，各项改革措施均有实施可能。轻工行业多处于产业链中下游完全竞争领域，不涉及公共服务职能或战略属性，根据国企改革思路，轻工行业改一周更新1000件新货。 ◆ 零库存理念：无库存革阻力较小，且诸如股权激励、混改、国资平台资产注入均具有实施可行性。部分公司近年来来受互联等新经济冲击，转型诉求较为强烈，如国企改革顺利实施，我们认为，采取较灵活体制不仅能提高上市公司盈利能力与经营效率，并通过资产证券化率、上市平台市值等适当绩效考核，引导关注资本市场对其的认可度。

造纸行业分化明显，国企效率低于民企。造纸行业目前由于淘汰落后产能，及固定资产投资增速放缓，导致行业压力有一定程度缓和，但需求萎缩带来的产能过剩现状并未消除。在此大背景下，规模经济效用凸显，纸浆价格下行使大型企业毛利上升，行业分化产生，具整合诉求，而小型企业驱逐压力增大。另一方面，造纸国有企业ROE、毛利等指标低于民营，国企急待改革。

造纸保壳诉求下整合大幕拉开感谢，资产置换注入或为主要手段。福建南纸、美利纸业等企业相继推出资产重组，通过置入风力发电、参与IDC业务完成转型。究其原因，除造纸产能过剩自然淘汰外，公司出现微利与巨亏相间格局，带来保壳压力，引起国资关注。分析其通路，我们整理同样具保壳压力企业名单，其中包括岳阳林纸、银鸽投资等。另一方面，我们认为，行业产能过剩属性导致单纯引入民资、股权激励难立杆见影达成保壳，而资产置换、注入更为有效。通过关注上级控股国资平台资源、及资产证券化率等指标，能一定程度考察转型动机及可能。

关注岳阳林纸与晨鸣纸业。岳阳林纸具备保壳压力，2015年扭亏压力较大，公司拥有约200万亩林地资源，随中央一号文件发布，提及林改，或能受益于资产重估，另外中国诚通集团旗下资产丰富，造纸类资源存在整合合理性。晨鸣纸业为A股造纸龙头企业，净利、营收均为首位，虽目前限于国资体制盈利能力受限，但存规模经济潜质，盈利能力位于行业中游，目前PB为0.92，破净且为行业最低，具备估值修复潜质。公司拟通过发行优先股改善资产负债状况，并涉入互联金融、融资租赁领域，国企操作逐步走向灵活。

其它轻工关注珠江钢琴与老凤祥。珠江钢琴实际控制人为广州国资委，持股比例高达81.85%，国企改革方面已推出股权激励计划，并设立文化产业并购基金并成立影视发行制作公司。广州国企改革实施“大国资”政策，未来计划资源向大型企业集中，下属超过70家文化类机构，存整合预期，珠江钢琴有望成为“文化航母”，打造文化全产业链。老凤祥实际控制人为黄浦区国资委，为区国资下唯一上市平台。处于完全竞争市场，且旗下最重要利润贡献子公司——上海老凤祥有限公司于1997年即开始着手混改及员工持股。透过2014上海国资高峰论坛董事长石力华发言，我们认为公司改革经验已得到国资部门及管理层一致认同。我们认为，未来进一步改革值得期待。金价利空已去，未来增长可期，公司股价存在低估，具备安全边际。