高考加油金融监管风暴债市去杠杆拉开序幕魏家

金融：监管风暴 债市去杠杆拉开序幕 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

综合各媒体报道，监管层正对银行间债券市场进行专项整治工作，对代持等行为及其背后的可能违法问题进行清查。

点评：

1.债券代持是更为灵活的买断式回购债券代持业务是在银行间市场上通过不转移实质所有权而由他人代其持有债券的业务。从具体操作上看，债券持有方通过银行间交易与代持方达成口头协议，约定将标的债券以一定的价格转让给代持方，经过一定期间再以事先约定的价格由债券持有方赎回，债券代持实际上是定价方式更为灵活的买断式回购。对于资金拆借方来说，代持协议签订的成本一般是在7天回购利率的基础上至少加20BP，实际上债券持有人给代持方多少资金使用费、约定赎回的价格如何，存在商议空间。

2.对债券市场影响：短期内机构去杠杆，长期繁忙时段打车真心不易取决于监管层的态度债市监管升级短期内会加速机构去杠杆，致使债券市场卖盘增加，收益率上升，这从本周的信用市场收益率及信用利差走势上可以验证。长期来看，其影响程度取决于监管层对代持的态度，毕竟如果代持仅是公对公之间进行，排除利益输送实际上更多的是一种场外市场衍生品的性质。目前证监会对代持事件的最新表态是：证监会对代持行为一直是旗帜鲜明坚决予以打击的，无论是做权益性还是做债券类都不允许这种利益输送的行为。我们认为监管层要大力整顿的重点主要是涉及利益输送的代持行为。

回归债市基本面即经济增长和通货膨胀两大要素，4月份截至到目前的发电量数AP相互干扰是隐形速杀手据结合去年基数较低情况显示4月宏观经济大概率回升，短期内通胀无虞，但下半年趋势性上涨压力显现。另外从目前债券市场信用债的收益率水平来看，目前低等级企业债收益率及信用利差水平已经接近过去两年的历史低点，高等级与低等级相比离低点尚有一定空间，此次代持整顿事件将使得低等级品种加速调整，建议逐步转向高等级短久期品种进行防御。