金融银行分化进行时荐股位置

金融：银行分化进行时 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论一季度上市银行净利润小幅提升，拨备负面影响边际改善。一季度上市银行营收同比降低1.8%(16:+0.5 %YoY)，拨备前利润同比增长5.1%(16:+6.1%YoY)，归母净利润同比增长2.6%，较16年增速(16:+1.6%YoY)有所提升。从16年一季度开始，拨备前利润增速与净利润增速剪刀差在逐步缩小，彰显拨备反哺净利润趋势。具体来看，一季度净利息收入和中间业务收入分别同比降低2. %和1.7%，不同银行之间分化明显。五大行净利息收入增速同比基本持平，但股份行和城商行却同比降低7.8%和2.2%。从利润因素分解来看，息差和拨备依然是拖累银行业绩的主因，但由于不良生成企稳，16年拨备计提对净利润增长的拖累边际大幅改善，全年贡献净利润负增长0.5%。

贷款和投资拉动规模增长，信贷结构持续改善，大行同业去杠杆压力不大。(1)从资产端来看，一季度投资类科目资产（+18.8%YoY）和贷款（+12. %YoY）继续驱动总资产目前中国有近4000万Windows Mobile民。此次百度地图客户端Windows Mobile版本的上线增长12%，应收款项类投资增速由16年底的9.8%进一步放缓至5.7%，同业资产亦持续收缩。投资类科目增长预计主要以债券和同业存单同业理财类资产配置为主。从信贷结构来看，16年新增个人贷款、新增按揭贷款占新增总贷款的比重分别为64.5%、55.6%，信贷结构持续改善。(2)从负债端来看，上市银行存款增速放缓，1季度增速从16年的10.2%下降至9.8%，股份行存款增长面临压力。中小银行新增负债以同业存单为主，股份行、城商行和农商行新增同业存单占新增总负债比重分别为267%、77%、 2%。从同业负债净持有占总负债来看，股份行占比17%，高于五大行和城商行。

整体来看，大行在同业去杠杆方面面临的监管压力不大。

大行息差显著企稳。16年银行息差水平全年同比收窄 6BP至2.09%，构成银行16年最主要的盈利压力。但从季度环比来看，下半年降幅明显收敛(仅为5BP)，息差企稳趋势明确。受营改增和同业负债成本冲击影响，17年一季度银行净息差收窄至1.94%。大行先天的资金优势使得大行息差收窄幅度(17Q1:10BP)显著小于股份行(17Q1: 6BP)和城商行(17Q1:17BP)，大行资产端议价能力和负债端融资成本优势彰显。

资产质量边际改善持续，大行表现更优。16年上市银行不良率1.70%，同比微升4BP（15年不良率人工影响天气消减雾霾的主要方式是人工增雨和人工消雾。目前人工增雨在我国各地气象部门已经成为一项业务工作提升42BP），一季度进一步下行至1.69%，企稳态势显著。分银行来看，五大行自16年一季度开始不良率逐季降低(161:1.74%、1.72%、1.72%、1.71%、1.69%)。股份行不良率全年总体仍呈现上升趋势，但与15年相比上升幅度较为温和。从不良先行指标和不良认定来看，关注类和逾期类两大指标在16年下半年开始触顶回落，“不良贷款/逾期90天以上”比率为104.8%，其中五大行高达116.7%，而股份行仅为82.2%，预计未来股份行不良确认压力将高于大行。

强监管环境下板块观望情绪浓厚，首推大行。基于息差和资产质量逻辑，以及去杠杆的强监管环境，我们更看好大行表现，重点推荐工行、建行、招行，同时关注宁波、南京反弹机会。当前板块估值已处于较底部位置（收盘价对应17年0.88XPB），后续监管手段落地之前，行业和市场影响程度尚不明朗，建议右侧投资。