瑞银证券经济增长将进一步放缓但流动性将改牛

他需要在输入框中输入文字点击发送 瑞银证券：经济增长将进一步放缓 但流动性将改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们认为，11月中国的基本面对投资者来说可能喜忧参半。一方面，我们预计中国经济增长将进一步放缓，盈利预测将加速下调。另一方面，在通胀下降的情况下，我们预计贷款额度将增加、准备金率可能下调，从而令流动性得以改善。

11月推动市场的因素是什么？在各方讯息不一的情况下，投资者何去何从？我们认为，投资者应该已基本消化了增长放缓风险以及通胀和流动性方面的利好。因此，推动市场的将仅仅是会改变投资者风险状况的其它因素。我们认为投资者应关注以下方面：1）流动性放宽的程度是否会超出预期？11月/12月月均新增贷款若达到6500亿元或更高将超出预期；2）是否会有任何上市房地产开发商破产？上市房地产开发商若出现债务违约可能引发恐慌性抛售；3）欧盟是否会再出意外之举？总之，我们认为投资者11月应保持相对防御性。

11月经济增长将进一步放缓中国10月PMI从9月的51.2降至50.4（瑞银预测：51.0，彭博市场预期：51.8），表明今后几个月的经济增长前景可能逊于市场预期。瑞银中国经济学家汪涛表示，由于固定资产投资下降、房地产市场调整以及出口可能下滑，4季度中国经济增长将放缓。

房地产和固定资产投资。自2011年4月国家实施房地产市场调控政策以来，八个月后各大城市房价终于出现一定程度的下降。例如，据新华社报道，上海许多房地产项目目前的售价比六个月前低约30%。尽管如此，对房地产行业的调控措施至少将持续至2012年初，甚至更久。10月30日，温家宝总理要求各地政府坚持执行当前的房地产调控政策，并重申保障房建设计划和继续执行调控政策的重要性。包括上海市长在内的地方政府重要官员也表示支持温总理的调控姿态。因此，我们预计近期房价将进一步下跌。

我们认为，房地产更大范围和幅度的降价可能有助于提高成交量，但会在短期内抑制经济增长前景。首先，开发商的新开工面积可能急剧下降。开发商目前面临高库存和融资压力，这可能会拖累建设活动的步伐。9月新开工面积同比增幅已由8月份的32%大幅降至9%。另外，开发商可能暂停土地购置计划，从而导致地方政府收入大幅下降，并随之影响地方已投资的项目。最后，房地产和基建投资突然下降可能导致硬商品价格下跌，并在整个建筑价值链引发又一轮去库存。我们预计，11月不仅固定资产投资和房地产投资将放缓，而且建筑商品的价格也将下跌，基建机械的销售也可能下滑。

出口。主权债务危机正在拖累欧元区经济，我们预计12月及2012年中国出口也将显著放缓。虽然10月26日召开的欧元区峰会针对希腊违约、银行资本重组及欧洲金融稳定基金（EFSF）杠杆化，在解决主权债务危机方面迈出了重要一步，但我们注意到欧元区经济仍然低迷。瑞银经济学家LarryHatheway预计，12年上半年欧元区经济将陷入二次探底的衰退模式。汪涛则预计，受全球经济复苏缓慢的不利影响，2012年中国出口将仅增长5%。

进一步下调盈利预测A股3季度季报期刚刚结束。瑞银A股策略师陈李表示，3季度A股净利润总额同比增长11.7%。若不包括金融股（即银行），3季度净利润同比仅增3.7%，是10年1季度以来的最低水平。3季度利润下降主要是利润率压力所致。3季度不包括金融股的A股毛利率降至18.4%，创过去八个季度内新低。销售同比增幅仍为24.2%。展望未来，我们预计11年4季度和12年1季度就连营收增幅也将下降。虽然大宗商品的价格可能下跌（不利于大宗商品和航运板块），但由于产能利用率下降，利润率压力可能不会消除。总之，4季度不包括金融股的A股净利润增幅可能甚至低于3季度的3.7%。

虽然MSCI中国指数金融股的权重较高，但我们认为3季度A股业绩平平且4季度前景暗淡可能引发盈利预测进一步下调。MSCI中国指数2011年和2012年的每股收益增幅市场预期分别为14.2%和11.8%（不包括金融股分别为12.0%和12.7%）。在过去三个月内，MSCI中国指数2012年的每股收益市场预期已被下调3%。但我们认为，增长预测（特别是2012年）可能仍然过高。