行业高华证券就业报告前瞻预计数据疲软

高华证券：就业报告前瞻 预计数据疲软 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们预计4月份就业报告疲软，非农就业人口增加12.5万人，失业率维持在8.2%。上周五4月27日我们公布我们的初步预测以来新出炉的就业相关指标表现不一，但总体而言与我们的预测相一致。

除常规因素外，就业报告还会受到两方面重要因素的影响。不利因素是，我们预计12月-2月期间天气异常温暖可能会对就业人口产生显著的“偿还效应”。我们认为大部分偿还效应还尚未显现。积极因素是，我们预计近期零售业就业人口异常大的降幅可能会在一定程度上有所逆转。

我们仍然认为，美联储官员需要看到实体经济活动显著放缓才会决定支持进一步货币放松政策，这是我们当前的基本预测。4月份就业报告对于货币政策决策具有重要意义。

我们预计4月份非农就业人口将增加12.5万人，与3月份弱于预期的报告数据相近，并远低于12月-2月间24.6万人的均值。

像以往一样，我们的预测是基于我们的就业增速统计学模型得出的，涵盖一系列多项解释性变量，例如申领失业救济人数、机构调查以及上招聘广告指标等（二）扎实开展 两项活动。但除了这些一般性因素外，还有两方面因素也较为突出。不利因素：我们认为12月-2月数据走强在一定程度上归因于冬季美国大部分地区天气异常温暖，而大规模偿还效应还尚未显现，其影响将主要体现在4月份报告中。

天气偏离季节性常态一直是我们在模型中的考量因素，而且对于我们的冬季就业人口预测一直有着重要影响，但过去数月我们进一步拓展了对这一问题的分析（请参见2012年3月28日ZachPandl发表的美国金融市场日评：“以州数据求证就业与天气的关系”，2012年4月5日JanHatzius发表的美国经济分析：“就业的偿还效应？”，以及2012年4月10日AndrewTilton发表的美国金融市场日评：“天气对就业的偿还效应尚未大规模显现”）。虽然不同分析方法得出的答案不尽相同，但我们当前的猜测是，截至2月份天气因素将就业人口推高了约10万人，之后偿还效应可能会从3月份报告中的就业人口中开始显现（减少2万人）。此后，我们目前预计天气因素在4月份的偿还效应约为5万人，剩余影响（3万人）将体现在5月份（随着我们获得有关4月份实际情况的更多信息，这些数字肯定还会发生变化）。

积极因素：我们预计零售业就业人口将出现反弹，过去两个月该行业就业人口降幅为6.2万人，与衰退期间的水平相似。部分原因很可能是几家大型零售商进行了裁员，而这属于一次性因素（但也并未发生逆转）。但即便计入这些一次性因素，就业人口降幅相对于最近数月表现良好的零售支出而言也显得较大。总体而言，我们认为天气将成为更重要的因素，但零售业可能会给我们的预测带来上行风险。

自从我们于上周五公布我们对就业人口的初步预测以来新出炉的就业相关数据表现不一。从表现走强的数据来看，ISM制造业指数有所上升，总体指数和就业成份指数都是如此，世界大型企业联合会的上招聘广告指数继续表现良好。从表现走弱的数据来看，统计私人部门就业状况的ADP报告显示，4月份就业人口增幅仅为11.9万人，与我们对周五就业报告的相对谨慎王佳这三年来很少出现在单位。预测基本一致。但所有这些指标都不应被特别看重；制造业ISM指数仅涵盖经济体中的一小部分，而且变动幅度也不算特别大；4月份上招聘广告指数与5月份而非4月份更为相关；ADP就业报告作为劳工部数据的风向标，其历史表现并不一致。

居民调查方面，我们预计失业率将持平于上月8.2%的水平。这与我们12.5万的就业人口增幅预测（接近失业率逐步企稳所需要的就业人口增幅）相一致。（当然，劳动力参与率变动和/或机构与居民就业调查之间的偏差可能会导致就业人口与失业率数据之间产生较大差异。）对于这一预测而言，我们认为风险略微倾向于上行。主要原因在于，居民就业调查（失业率数据的来源）和机构就业调查（非农就业数据的来源）之间存在“均值回归”。即便上个月有所下滑，过去6个月居民就业数据平均增速仍达到32.1万人（若转换成就业数据的定义则为23.9万人），而非农就业数据为18.8万人。此外，我们还对失业率季调干扰问题有些担忧（请参见2012年1月13日AndrewTilton发表的美国经济分析：“分析季调因素的影响”）。

像以往一样，就业报告对于货币政策决策具有重要意义（但在6月日联邦公开市场委员会会议之前还将有一份报告数据出炉）。我们的基本预测仍然是，美联储官员将会出台一些进一步放松政策，但前提条件是未来数周经济数据继续疲软。