高考加油广发证券投资时钟重出江湖了吗魏家

广发证券：投资时钟重出江湖了吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速24.7%，同比增速继续回落；2、本周国内工业品价格疯涨趋势终于受到抑制，而海外原油价格年总交易额300亿元。 从20年前的服装摊一条街到如今北方市场最大的服装集散地在连续下跌后出现反弹；3、截止本周四两融余额较上周上升1.9%至9504亿元，大小非本周净增持0.97亿元。

四季度以来国内宏观数据有所改善，且大类资产表现是“股强债弱”。

不少投资者问到：难道是消失多年的“投资时钟”重出江湖了吗？就此问题我们的看法是：

1、在今年大部分时间，无论债券投资者还是股票投资者，都认为宏观经济越差，则对债市或股市越好，因为这会带来流动性的进一步宽松。

在今年1月的“股灾”之后，国内的股市和债市呈现出“同涨同跌”的一致走势，尤其在10月中上旬的时候曾经出现过“股债双牛”的局面。我们在当时也和很多债券投资者和股票投资者进行了交流，发现大家都是以流动性作为判断市场的关键变量，因此对各自的市场都比较乐观——做债的投资者认为明年经济还会再下台阶，因此货币还会宽松，利率也还能再下台阶；而做股的投资者认为既然利率还能再下台阶，那股市的估值也还能提升。

2、而进入四季度以后，随着宏观经济数据的改善，按照之前的逻辑应该是“股债齐跌”，但股市的表现却远好于债市，乐观的股市投资者认为这是因为股市已不再是“流动性驱动”，而变成“盈利驱动”，即“投资时钟”重新回归。10月下旬以来，国内发布的大部分宏观和中观的数据都在持续改善，大家对明年经济的预期也在逐渐好转，开始有人认为“也许明年经济不会下台阶了”。因此债市投资者对明年货币政策宽松的乐观预期开始下降，债券市场也随之发生了调整，近期国内利率水平在持续上行。照理说利率的上行会对股市估值形成负面的抑制，但很多对股市乐观的投资者却不以为然，浩浩荡荡的队伍向西山进发因为他们认为股市已经不再是“流动性驱动”，而变成“盈利驱动”，即“投资时钟”的逻辑再次回归。