服装纺织近两季度业绩低基数反弹关注龙头主覆盖

今年上半年中央企业中的电力企业全部亏损。“亏损的原因是煤电价格扭曲 服装纺织：近两季度业绩低基数反弹 关注龙头主业升级 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论纺织服装板块2014全年业绩总体下降，14年四季度及15年一季度有所反弹：14年板块内公司的总体收入同比下滑2.9%，净利润下滑11.9%；毛利率24.4%与201 年持平；净利率6.0%，较201 年微降0.9个百分点。

2015年一季度，板块整体收入和净利润分别同比下降6.52%和4.85%，较去年同期有较大改善。

纺织制造子板块收入持平净利润微增，出口不振及棉花政策剧变是主要原因。2014年收入同增0.5%，净利润同降14.51%。2010年以来整体纺织品出口金额增速处于下降区间；此外，14年棉价直补政策取代原有国储棉制度，使得棉价急剧下降，纺企原有高价棉花库存压缩了毛利率空间。15年一季度收入同降1.14%，净利润同增5.92%，净利润增速好于去年同期。

服装消费板块主业转型持续进行，近期业绩低基数反弹，毛利率提升明显。14年，服装家纺子板块收入同降5.88%，较201 年减少4.18个百分点；净利润同降10.08%，较201 年增速提高7.51个百分点。行业毛利率较1 年增14.22个百分点。14年四季度和15年一季度，收入持续下降，但净利润增速较去年增加 7个百分点和1. 个百分点。

存货周转率及应收账款周转率延续下降趋势。2014年期末纺织服装板块存货周转率2.51次，低于去年同期的2.8 次；应收账款周转率8.95次，较201 年的9.62次有所回落。2011年-2014年，整体存货和应收账款周转率持续降低。纺织子板块整体存货和应收账款增速变化不大，周转率有所降低；服装子板块期末存货额增速维持在较低的水平，应收账款周转率8.42次，延续下降趋势。

此外，经营性净现金流与净利润的差额为正，行业整体现金回流状况向好。

纺织服装板块2014年平均经营性现金净流量为1.29亿元，较201 年微增；经营性现金净流量高于平均净利润0.81亿元。2015年一季度，经营现金流净额0. 亿元，较14年同期大幅增加。

重点消费类个股业绩见底，主业升级渐现成效。重点消费类个股2014年收入同降1.61%，净利润同降15. 5%，毛利率45. 7%基本持平，净利率在波动中下降。存货额同比增长放缓，存货周转率仍然持续下滑。重点公司终端门店数量较201 年末减少7%。终端渠道数量持续收缩，发展重心转为提升单店面积。2015年一季度，收入和净利润同比变动9.29%和- .29%，较14年一季度明显回暖。企业转型升级进程中采取降低产品价格、延长加盟商账期等措施初见成效。

投资建议：纺织服装行业基本面近期出现业绩低基数反弹的趋势。建议关注业绩稳健、较早推进主业升级的龙头企业，纺织制造类企业中技术和规模领先的企业仍将占据主导优势，消费类企业中实体经营稳定、积极开拓互联和电商业务的企业值得关注。此外，外延扩张和跨界转型亦是市场焦点。