友邦吊顶集成吊顶龙头销售网络覆盖全国源泉

增添典雅气息。投资要点：

※公司为集成吊顶行业第一。公司自2007年12月成立以来，一直从事集成吊顶的研发、生产和销售，产品主要应用于住宅的厨房和卫生间，产品面向全国销售，公司2011年、2012年销售额、销售量及市场占有率在集成吊顶行业中排第一名。公司采用“以销定产”的经营模式和经销商销售模式。2008年至2012年，公司营业收入从9500万元增长至23038万元，年均复合增长率为24.79%。

※公司经销商络覆盖全国，处于高盈利阶段。公司采用经销商模式，产品直接销售给经销商，由经销商自建专卖店面向消费者。截至2013年6月30日，公司拥有367家经销商，下设1263家专卖店，构成了覆盖全国主要市场的销售络。集成吊顶市场尚未进入以价格为主要竞争手段的阶段，行业利润空间高。报告期内，公司毛利率持续在50%以上。

※公司具有创新、品牌和销售络优势。公司拥有一支40多人的高素质研发设计团队；2009年3月，“友邦”品牌被认定为中国驰名商标；2011年1月，被全国工商联家具装饰业商会评为“2010集成吊顶十大示范品牌”第一名；公司计划在2014年及2015年新增约200家专卖店，专卖店数量将增至1400家左右。

※集成吊顶行业集中度较低。据不完全统计，目前全国从事集成吊顶生产的企业有上千家，行业集中度较低；长三角生产基地的产销量约占全行业的60%，珠三角生产基地约占30%；以友邦吊顶、奥普集团控股为代表的少数几家企业具备较强的自主研发能力和产品设计能力，拥有较好的品牌形象和全国性的销售络，市场竞争力较强。

※募集资金用于扩建产能。本次发行募集资金16025万元用于百步工业区集成吊顶生产基地建设项目，包括年产1500万块基础模块和68万套功能模块，项目建成后产能分别为2700万片、128万套。

※预计公司每股合理价格为40元，建议积极申购。我们预计，年公司净利润分别为0.83亿元、1.04亿元和1.29亿元，增速分别为35%、26%和23%，按照发行后总股本5160万股计算，摊薄EPS分别为1.6元、2.02元和2.5元。参考可比上市公司PE估值，2012年、2013年平均PE分别为40倍和30倍。友邦吊顶在其细分领域的品牌效应，不如索菲亚、德尔家居和老板电器在各自领域的品牌度，且其高毛利率和高净利率在未来竞争加剧的背景下可能面临下滑的局面。我们认为，给予友邦吊顶2013年25倍PE较为合理，按照摊薄后每股收益1.6元计算，对应的合理价格为40元/股。公司发行定价为28.02元/股，建议投资者积极申购。

※风险提示。住宅市场波动对集成吊顶行业的影响；行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险。