行业方正证券我们应该读出什么

方正证券：我们应该读出什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

核心观点与结论：

2016年5月9日的“权威人士专访”代表着中央高层对于经济形势的权威定调。专访对于经济增长、经济引擎、结构性改革、经济风险点、政策预期管理等重要问题都表明了态度。

后续政策稳增长的倾向可能会让位于调结构和防风险。

原因及逻辑：

2015年5月25日，权威人士专访之《五问中国经济》发布。

当时仍处在一片牛市气氛中，关注这篇专访的人并不多。但我们认为那篇专访极为重要。我们的报告明确指出“和430政治局会议精神对比，政策态度已有微妙变化”，当时我们判断政策“二阶拐点”已经出现（《货币政策二阶拐点正在成为现实》）。

2016年1月4日，权威人士专访之《七问供给侧结构性改革》发布。我们在解读报告《权威人士七问如何理解》中指出“文章已经将未来中国济增长理解就找道路救援为“L型”，这意味着政策在中期只托底，不求逆周期的V型反弹”；“文章再次明确宽财政、稳货币的政策倾向，对财政政策相对鼓励，对于货币政策可能出现的随便放水比较警惕”。

恰是由于有《五问》和《七问》在先，市场已经部分认识到了权威人士专访中包含的政策信号的重要性。所以2016年5月9日这次《开局首季问大势》已经吸引了颇多关注，不少卖方同行也已有详尽解读。我们在这里仅简要提示几点：

第一，专访代表着中央高层对于经济形势的权威定调。《五问》、《七问》、《开局》三篇在体例、结构，甚至语言风格上都有很大相似性。文章格局极开阔，几乎涉及经济中所有重要层面；文风简洁犀利、一针见血，有着大量个性化语言。专访代表这种模式本质上就是“黑车”经营。他表示中央高层对于经济形势的最新判断和权威定调。

第二，为什么专访大段强调L型？因为L型意味着刺激一没空间，二没必要。

关于经济，专访否定了一季度经济小阳春、开门红、U型反转等判断，坚持经济仍是长期L型，否定了短期刺激的必要性。专访在肯定一季度成绩的同时亦指出“经济运行的固有矛盾没缓解，一些新问题也超出预期。因此，很难用开门红、小阳春等简单的概念加以描述”。专访指出“对成绩不能说过头，对问题不能视而不见，甚至文过饰非，否则会挫伤信心、破坏预期”。专访再次强调《七问》中的观点，即“L型是一个阶段，不是一两年能过去的”。

很多人可能不明白大段论述"L型"判断的本质意义何在。实际上，L型意味着经济上有顶、下有底，刺激是一没空间二没必要。首先，经济是L型，意味着实际增长率并没有低于潜在增长率（U型和V型意味着对潜在增长率更乐观），没有刺激的空间；其次，L型意味着经济向下有韧性，刺激没有必要，因为不刺激也不会下滑太深。这就是专访中所说"即使不刺激，速度也跌不到哪里去"。

第三，专访将目前企稳界定为“老办法”，这意味着当前引擎不可持续，还是要回归结构调整，供给侧改革还是要挑大梁。关于经济增长引擎，专访认为一季度“稳”的基础仍然主要依靠“老办法”，靠投资拉动，部分地区财政收支平衡压力较大，经济风险发生概率上升。这相当于明确指出当前经济引擎并不可持续，未来还是要结构调整；专访对于投资扩张亦提出警示，指出“投资扩张只能适度，不能过度，决不可越俎代庖、主次不分”，并提出后面供给侧改革依然要挑大梁，“当前及今后一个时期，供给侧是主要矛盾，供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用”。