金融短期纠结等待拐点

金融：短期纠结等待拐点 类别：向希腊拨付80亿欧元援款 机构： 研究员：

[摘要]

维持银行业“推荐”评级：降息周期尚未完成，银行板块估值上行空间有限，但板块估值已至极低，安全边际充足。短期内，银行板块估值将纠结于当前的低位。同时，本轮降息空间有限，拐点将出现在确认降息周期完成之时，此后板块绝对收益可期。

短期板块估值上行空间有限、拐点在确认降息周期完成之时：我们正处在降息周期之中，下半年再次降息的可能性大，对银行板块取得相对收益和绝对收益均不利。但是，由于当前通胀形势复杂，预计继续降息的空间及次数均有限，在降息完成后货币政策维持宽松的时期，银行板块有绝对收益机会。我们认为，短期内，在继续降息的预期下，板块估值上行空间有限，估值提升的拐点将出现在确认降息周期完成之时，因此，若降息周期在下半年尽快完成，宽松政策尽早进入后期（即降息完成后的持续宽松阶段），将在年内为银行板块带来绝对收益机会。

银行板块收益与货币政策周期密切相关：我们的研究表明，在利率和存准率下调时期，板块相对收益和绝对收益均难以获得；在降息周期完成后的持续宽松阶段，板块有绝对收益、但难有相对收益；在加息周期中，板块同时获得相对收益和绝对收益，收益在加息周期完成80%左右时达到顶峰；加息周期完成后的持续紧缩时期中，板块有相对收益、难有绝对收益。

关注降息周期完成时间：年内是否再次降息，既与通胀形势高度相关，也与银行在信贷投放中是否降低利率上浮力度有关。从通胀看，今年CPI新涨价因素和翘尾因素均不及去年，整体通胀压力小于去年，存在继续降息空间；从银行放贷利率情况看，今年银行“控量保价”特征明显，信贷投放利率或者帐篷村可能要放置那个地方。再加上上浮力度不减，管理层通过继续降息缓解企业融资成本压力的可能性较大。但另一方面，国内及外围经济形势仍不明朗，下半年通胀预期复杂，大幅降息的空间有限。

我们判断，年内再次降息的可能性大，但次数及幅度均有限，降息周期完成时间对板块拐点的出现至关重要。

重点推荐特色银行：在降息周期中，选股标准应更侧重传统存贷业务占比小，特色业务能有效抵消存贷利差下行影响的银行，重点推荐：南京银行（债券投资业务直接受益于降息周期）、兴业银行（同业业务优势显著、能有效弱化存贷利差下滑影响、把握同业市场交易性机会能力突出）、交通银行（作为最大的同业资金融入方、受同业利率下行的正面影响居行业之首）。