行业汽车四季度景气开始分化荐股

汽车：四季度景气开始分化 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

截至今年9月份乘用车销量累计同比增长10%，从销量反映的需求增速上来看，今年乘用车的需求仍然保持了稳健的增长，基本符合我们的判断。但是从单月销量的同比增速情况来看，9月份当月乘用车同比增长仅为6.4%，增速放缓趋势明显。我们预计全年销量增速将回落到8%左右的水平。

商用车方面，月份商用车整并广为大众所知。创办者饶谨也成为媒体追逐的焦点。体累计下滑6.5%，在经过了201 年短暂的复苏之后，商用车行业整体回归低迷。虽然需求整体并不乐观，但是我们认为商用车行业整体的更新需求将会逐步释放，在排放监管更趋严厉的大背景下，商用车行业的产品结构调整以行业供给收缩正在逐步成为现实，因此虽然我们短期看不到需求大幅回升的可能，但是我们对子行业的景气程度并不悲观。

从细分子行业营收和净利润增速两个成长性指标来看，乘用车整个产业链条上的整车制造、零部件制造、汽车经销等三主要环节都保持了一定的正增长，但是从增幅波动的角度来看，乘用车整车更为稳定。商用车方面，商用车零部件整体的成长性要好于商用车整车子行业。

从以毛利率和净利率衡量的盈利能力角度来看，整车制造环节无论是乘用车还是商用车都保持了较为稳定的毛利率。尤其是商用车制造，虽然销量处于下滑，但是行业整体毛利率稳中有升显示了较好的产品结构调整。商用车零部件和乘用车零部件制造业显示较好的盈利能力稳定性。相对来说经销商盈利能力进一步下降，新车业务占比仍较大，而整车厂商的压库存等现象依然存在，使得经销商毛利率改善的大环境并不存在。

从在建工程增速所反映的整个行业产能增长的角度来看，乘用车和商用载货车企业产能增长在2015年继续保持停滞的状态，因此整车产能并不会过剩。而商用车零部件的在建工程增速一直处于下滑，显示了行业整体的理性扩张。相对而言，乘用车零部件的产能扩张略显激进，我们认为这主要是乘用车零部件的国产化率相对较低，很多细分产品仍然有着进口替代等潜力，因此企业扩张欲望强烈。