高考加油煤炭石油股价跌回年初周期股逻辑再审视魏家

煤炭石油：股价跌回年初 周期股逻辑再审视 类别： 机对自己支持的球队构： 研究员：

[摘要]

事件：

5月份以来我们提示市场进入需求等待期，应该将关注点从供给侧转向需求侧，在近期的深圳和上海路演过程中，我们也有意与机构探讨对后续经济回升力度的预期，大部分机构对经济后续是看平的，觉得弹性不够，5月以来周期股的滞涨也始终体现着这种担忧。人民权威人士拨乱反正式的发言浇灭了货币宽松的幻想，加速打压了市场对周期股的风险偏好，商品市场也持续大幅回调。

简评煤炭钢铁有色龙头品种大部分已经下跌至1月份价格水平，站在目前股价水平上，是否还需要过度悲观？我认为没有必要。

1）煤炭即便需求乐观预期被打压，但供给侧改革逻辑被进一步强化。引用权威人士的原话是：“供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向”、“坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线”；煤炭的供给侧改革会严格执行，从我们目前了解到的情况276天制度会严格执行，效果会逐渐显现。同时，权威人士讲话中也强调了供给侧改革的行政干预必要性，“解铃还须系铃人”，所以政府会为供给侧改革保驾护航。从另一个角度来说，让煤价回升煤企盈利恢复也是缓解债务压力，化解债务风险的一个举措，山西此次积极响应政府政策原因之一。

2）宽松货币加码预期被浇灭，但仍旧强调积极的财政政策，适度扩大总需求，货币政策真正稳健、财政政策真正积极。

目前煤炭钢铁有色等周期行业龙头股价格几乎都已经跌倒了1月底2月初水平。我们可以比较下那时候基本面和现在的差距。以煤炭为例，首先供给面上来看，4月份以来276天工作日制度由山西向全国推进，各项供给侧改革配套政策陆续发出，所以煤炭供给面相比较1月底2月初肯定是好很多的，而且权威人士访谈还强化了这一逻辑，年初还仅仅停留在预期上，国务院煤炭供给侧改革大纲尚未发布，投资者对供给侧改革还半信半疑；第二，需求层面上比较，一季度的各项经济数据较去年底均有明显的改善，一季度社会融资规模达到6.59万亿，是历史新高，市场对经济下行风险的担忧远远小于现在，今年的需求肯定比去年要好，已经投放下去的资金会在后续几个月慢慢对实体经济起到支撑作用。那么，既然供需状况都比年初时候要好，那么股价为什么还会跌破当时价格？这主要是受到投资者风险偏好的影响，近期信用市场风险偏好频发降低了市场对周期股的风险偏好，加上权威人士拨乱反正式的发言打压了对宏观需求回升的预期，市场风险偏好急为485名劳动者追回被拖欠克扣的工资163.1万元；督促补签（续签）劳动合同4400人；清退用人单位违法收取的抵押金0.63万元速降低。我们相信政府的力量可以改变周期运行的幅度与节奏，但无法改变方向，因此在当前需求好转趋势尚未结束，短期周期股虽然受到打压，但后续仍会慢慢回升。只不过如果在只有供给侧改革而没有需求复苏叠加的逻辑下，股票收益率会受到压制，整体市场将缺乏机会。我之前一直和投资者强调，今年期货市场收益率要大于股票市场，周期股会始终受到“经济进则政策退”的影响，不过周期股或通胀类股票至少是有相对收益的，因此仍然值得投资者配置。