高考加油平安证券难以有效回升的风险偏好魏家

平安证券：难以有效回升的风险偏好 -06 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

平安观点：

2016年货币政策的口径从松紧适度变成了灵活适度，在中央对全年经济增长目标定于6.5%-7%水平之后（低于去年的目标，第一次为区间目标），M2的增速的目标却高达1 %（高于去年12%左右）。显示出相对宽松的流动性环境短期不会収生本质的变化。但债券市场对于无风险利率的短期走势预期却仍然在分化，赤字率调升至 %，专项债収行增加，供给端的变化使得无风险利率的进一步下行变得非常有限，甚至来自于价格的预期如CPI和PPI未来的走势，也难以给进一步宽松带来预期。

我们的监控模型显示市场情绪一直处于偏弱的水平，现在来看股票市场短期难以出现有效的风险偏好的提升。抛开基本面的情况，我们从行为金融学的角度解释三个现象。第一：浮盈会提高投资者的风险偏好，反之亏损使得投资者风险偏好下降；第二，市场参与者大量进行正反馈交易，价格外推预期加剧；第三，投资者往往对过去的逻辑过度自信（如A股的成长股逻辑）。

股票市场投资者的盈利水平直接影响投资者的风险偏好，这可以解释2015年上半年大牛市之前其实优秀的投资者已经经历了201 -2014年两年的盈利积累，在2015年使得对权益投资的风险偏好达到顶点。而相反，经历了过去 轮的但也给了他一句话下跌调整，投资者的浮盈大大缩水甚至大量投资者亏损，使得风险偏好的下降变得非常显著。

A股市场几乎属于无套利机制市场，因此投资者大量采用正反馈交易策略，因此市场的调整使得股价向下的预期逐渐加剧，投资者对于利空变得更为敏感。

A股成长股的逻辑经历了201 -2014年两年的强化拿破仑仍将自己塑造为法国大革命优良传统继承者，2015年上半年的疯狂，使得逻辑上的过度反应现象已经较为明显。这可以解释虽然成长股的一些基本面逻辑収生明显变化之时，投资者依然乐于坚守，市场的流动性仍然堆积于此，而其价格的表现却更为糟糕。

我们认为在市场出现明显的基本面预期变化（如宏观经济的企稳，或政府全面加大投资刺激力度，倾向于尚待数据验证）和风险偏好调整之前，市场难以出现有效的反转。当前投资风格上我们趋向保守，重点推荐供给侧改革领域、防御性板块（食品饮料和生物医药）和新兴消费板块。个股斱面推荐恒瑞医药、金达威、新和成、史丹利、老白干酒、中体产业、上实収展、美盛文化、和顺甴气、东兴证券。