高考加油造纸印刷包装造纸包装将受益于升值预期和盈魏家

造纸印刷包装：造纸包装 将受益于升值预期和盈利能力的改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

&三季度毛利率环比二季度上升；&受很快推广到全国。益于人民币升值；&细分纸种排序白卡纸、箱板纸、纸、文化纸、铜版纸等&维持领先大市-B的投资评级报告摘要：

三季度行业盈利环比将上升。数据显示需求环比在改善，预计短期内可以持续；由于原材料价格相对成品纸下跌幅度较大，同时受到个月原材料进货周期的影响，行业总体毛利率水平三季度将环比上升。

细分纸种排序白卡纸、箱板纸、纸、文化纸、铜版纸等。根据细分纸种供需的分析，今年下半年我们认为包装纸的景气程度相对较好，其次是大类文化纸；细分纸种的景气排序，分别为白卡纸、箱板纸、纸、文化纸、铜版纸等。

本币升值利好行业。人民币升值的时间窗口超出此前的预期，经测算本币升值1%可以提升细分纸种的毛利率水平分别在0.42%到0.90%之间维持行业领先大市-B的投资评级。从目前的估值水平来看，板块PB与A股的比例系数仍处于2002年以来的均值以下。同时，基于行业盈利环比改善的预期以及枣园北里的9名绿袖标指导员全部“下岗”。该社区居委会环境主任李世英说本币升值的利好，维持行业领先大市-B的投资评级。根据细分子行业的景气排序情况，推荐的上市公司为：博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业，以及下游包装类公司永新股份、东港股份和合兴包装等。

1.三季度行业盈利环比将上升1.1.数据显示需求环比在改善纸与纸板2009年生产量在同比2008年上升12%的基础上，今年15月份，国内纸及纸板累计生产量4018万吨，同比增长18.05%；5月份单月产量878万吨，比四月份上升 万吨，显示需求仍在改善。

从进出口的情况里看，外需没有明显下降的迹象。纸与纸板进出口数值的最高峰在2009年9月份出现后，虽然10、11月份的进出口数据有所下降，但12月份的数据开始好转，最近几个月的进出口数据相对比较稳定，5月份已经由上月的净进口转为净出口。纸浆的月度进口量自 月份以来环比一直在下降，5月份对比上月下降14万吨，主要原因是今年前几个月桨价的持续上涨。

关于三季度需求的可持续性，市场上存在一定的分歧，我们相对持有一种比较乐观的看法，主要认为即便外需有了较大的下滑，短期内需不会出现太大的问题。首先是成品纸绝对出口量较少，占到纸品总量的5%以内；即使考虑到由于出口间接带动包装类纸品的消费，那么对应5月份出口增速的超预期，三季度外需应该不会有明显的萎缩；其次是全球经济二次探底的可能性不大，即便由于国外主权债务危机等因素造成经济衰退，时间上不会很快并且幅度要小于2008年的衰退程度。

1.2.毛利率水平三季度环比将上升今年以来各细分纸种和原材料价格均有不同程度的上涨。其中，成品纸中的包装类纸品涨幅更大一些在1520%之间；原材料中的废纸价格涨幅更高一些。但是，进入到5月份以来，原材料价格今年的阶段性高点逐渐出现，并开始出现回调的迹象，6月份各主要原材料价格环比上月跌幅在10%左右，总体而言废纸的下跌幅度更大，预期7月份原材料价格仍将处于低位震荡或回落的态势。由于原材料价格的下跌，成品纸也出现下跌的现象，但要小于原材料价格的下跌幅度。同时，由于受到造纸行业12个月原材料进货周期的影响，我们认为行业的总体毛利率水平在三季度应该有一个环比的上升。