中信建投利润整体高增长估值提升空间明显的

中信建投：利润整体高增长 估值提升空间明显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

挂牌公司收入利润稳步增长，利润增速高于收入增速截至2016年4月 0日，股转系统共有挂牌公司6945家，合计实现营业收入1.08万亿，同比增长10.76%；实现归母净利852亿，同比增长 6.44%，利润增速快于收入增速。2015年新三板公司毛利率（整体法）25. 4%，同比提高1. 4个百分点。而算术平均法计算的毛利率为 6.17%，同比提高了0.9 个百分点。中小型企业的毛利率水平显著高于规模大的企业。挂牌公司中，4887家收入增长，占比70%；4142家净利润增长，占比60%；5729家净利润为正，占比82%。

收入增速不敌中小创，利润增速最高，估值水平较低对比中小板、创业板和新三板公司。中小板、创业板和股转挂牌公司2015年总收入分别为2. 7万亿、5559亿和1.08万亿，同比增长分别为1 .68%、29.7%和10.76%，从收入成长性角度看，创业板公司最佳。中小板、创业板和新三板公司2015年总归母净利分别为16 9亿元、609亿元和852亿元，同比增长分别为19.79%、25.4 %和 6.44%，从净利润测成长性看，股转挂牌公司最佳。挂牌公司收入增速不敌中小创，利润增速最高，规模还有差距。中小板、创业板和新三板公司中，创业板的毛利率和净利率最高，新三板的ROE水平最高。中小板、创业板和新三板公司目前整体法市盈率之比为0.71:1:0.45。

制造业挂牌公司最多，金融业盈利能力最强，文体业估值最高按照证监会分类，行业分布方面，制造业公司数量最多，达 600家，占比52%，其次为信息技术业，挂牌公司1 90家，占比20%。

收入方面，除采矿业收入增速为负外，其他行业收入增速均为正，其中金融业收入增速最快，为60.94%。从利润的角度看，利润增速超过50%的行业有教育、房地产、卫生和社会工作、水利、环境和公共设施管理以及金融行业。从各行业盈利能力的角度看，金融业毛利率和净利率水平最高，分别为62.79%和 .66%。挂牌公司最多的制造业毛利率25.2 %，净利润率6.97%，较2014年都有所提升。毛利率下降的行业有五个，其中信息技术服务业毛利率下滑最显著，下滑4.89个百分点。从估值的角度看，文体娱乐业由于未来市场空间较大，目前盈利能力尚弱，因此估值水平较高，整体法市盈率达到1 8。信息技术行业和制造业的整体法市盈率分别为51倍和 1倍。建筑业估值水平最低，为17倍。

激发实体经济活力。” 分层将至，创新层企业成长性佳，盈利能力强，估值相对较低分层政策在4月进行了仿真测试，但截至月末具体方案仍未出台，最终落地时点仍然有待确定。近期市场出现关于标准一取消200人股东限制等传言。按照前期公布的条件，截至4月 0日符合标准一/二/三+近三月过半交易日有成交/至少融资一次条件的有925只，而符合标准一/二/三+近三月过半交易日有成交+至少融资一次的为496只（如果标准一取消200人股东则增加至547）。我们认为采用标准一/二/三+近三月过半交易日有成交+至少融资一次为分层标准的可能性较大。

496只可能划分至创新层的公司2015年实现营业收入总计160 亿元，同比增加 7.69%，平均单个企业收入 .28亿元；实现归属于母公司的净利润208.7亿元，同比增加62.29%，平均单个企业归母净利4268万元。进入创新层的公司的整体收入和利润增速均优于中小创公司。从估值角度看，创新层的整体法市盈率27. 倍，远低于创业板的78.78倍以及中小板的55.15倍，同时低于做市转让的挂牌公司的 . 2倍。

站在分层落地之前的当下时点，我们认为政策重点在于后续的转板试点等政策红利。在符合创新层条件的潜在企业中，选择战略新兴产业+规模+成长性优势，同时一定时期内流动性较强、股东分散度大等条件的个股，将有较大概率受益转板政策及其带动的预期效应，从而获取超额收益。而小规模企业在初期转板试点中难以受益，但部分企业拥有核心技术、行业独占性等优势，三板内部小规模企业估值溢价率不足，长期来看具有更大的估值提升空间。