财富证券动态模型测算增值税税率下降对净利DG

财富证券：动态模型测算增值税税率下降对净利润的影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点2019年将实施更大规模的减税。李克强总理在2018年政府工作报告中指出：2019年要实施更大规模的减税。深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%。本文就增值税率调整对A股制造业、交运、建筑业净利润的影响进行了测算，并提出针对增值税率变动下四种情况的动态分析模型，尝试在此模型框架下找出最接近实际情况的减税情况。

本文提出了一种更为精确的确定实际缴纳增值税的方法。目前主流的测算A股的增值税负方法有两种：一种是通过宏观投入产出表估算进项税率进而估算增值税负，这种宏观方法对于微观问题会有较大误差；另一种是利用“教育费附加=（实际缴纳增值税+消费税）*3%”等式，通过教育费附加倒推实际增值税负。目前市场主流是直接以教育费附加比例3%来倒推增值税负，其问题在于有的上市公司将教育费附加和地方教育费附加合并披露，若直接一概以3%来计算会造成极大误差。我们通过提出将教育费附加与城市建设维护税科目的比值作为特征值，以识别企业教育费附加科目所对应的税率是5%还是3%，从而准确的倒推出每个企业所缴纳的增值税。

本文提出了企业在不同议价能力下的增值税税率降低后对于营收、成本影响的动态模型。模型能够定性的证明毛利率、净利率、议价能力、国内市场营收占比、所得税率，以及进项、销项税率的如何影响净利润增厚幅度，亦可以在不同情形下定量的计算特定行业、企业的净利润增厚情况。通过模型我们得出结论应当从几个方向找寻增值税税率下降受益最大的企业或行业：下游市占率高，对于上下游均有较强议价能力的公司或行业；毛利率与净利率比值越高，净利率相对较低的企业，增值税税率下降后的净利润弹性更大；原增值税税率处于较高税率档位的企业，所得税税率越低的企业（如高新技术产业享受15%所得税率），增值税税率下降后净利润弹性更大；国内销售占比较大的企业，增值税下降的边际受益较大。

净利润增厚幅度可观。增值税税率降低后，制造业、交通运输业、建筑业的净利润增厚总额在1280~1700亿之间。其中通信、采掘、有色金属、计算机、机械设备、电气设备、化工行业整体净利润增厚幅度最大，其共同的特质是，净利率相对较低，毛利率相对净利率比值较高。净利润增幅最小的是农林牧渔、交通运输、食品饮料、医药生物以及建筑材料。而农林牧渔、交通运输则由于销项税率较低，并没有获得太大的益处。本身毛利率、净利率均较高，毛利率与净利率相对比值较低，净利润对于增值税减税增厚的敏感度较低。

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