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国金证券下调并不意外降息预期逐渐加码覆盖

2022-01-27 08:44 来源：秦皇岛养生网

国金证券：下调并不意外降息预期逐渐加码类别：机构：研究员：

[摘要]

事件：央行下调公开市场14天正回购利率10bp至3.4%基本结论：

1、近来央行货币政策体现“适应性”宽松基调：在本轮《不一样的降息周期》中，央行调控市场利率水平与经济出清的幅度相匹配。

而央行14日再度下调14天正回购利率10BP至3.4%体现了这一点。

2、从短期必要性上看，9月需求、价格下滑，出口看似回升但工作日调整后较前期大幅下降，且我们预计10月经济回落的幅度应当较大（详见四季度报《秋意渐浓》以及《日历效应推高出口9个百分点》）。

依法作出处罚决定的行政机关可以自责令更改之日的次日起 3、从空间上看，继续下调的空间犹存。一是未来总量经济下滑没有结束，二是我们前期专题指出“调降利率的辐射并未结束”，3个月SLF的定价与合理的正逆回购价差决定正回购利率仍有下调空间。

4、从降息预期看：“逐渐加码”。

一是9、10月份已出台部分政策，对经济下行起到托、缓的作用：例如前期央行去化地产信贷行政管制，并放宽开发贷的比例指导要求，在归还市场化的同时适度提振需求；二是近期高层对增长目标更加容忍、将改革理解为也是一种刺激；在利率与金融机构“市场化”背景下，管制利率下调则更加慎重。

三是从历史比较看，公开市场利率具有先导性，但与2012年5月10日调降公开市场利率、6月上旬降息相比，彼时的通胀下行空间、以及未来预期均有BP的空间，如今此时，空间则远小于彼时，同时对未来的预期并未大幅下行。

因此预计年内，类似9月中期以来的宽松方式仍有空间，而随着经济周期性滑落加剧、就业压力逐渐加大，明年上半年则存在系统性降息的可能。关于未来经济波动的预测，详见四季报《秋意渐浓》。