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川财证券：消费品分销渠道的创新者 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点我们从12月底开始，对怡亚通进行了深度草根调研，调研对象覆盖 80平台加盟商、关联品牌商、和乐超市门店、供应链金融专家等。调研结果整体显示怡亚通 80平台已经逐渐进入收获期，体系内规模扩张的自循环正在强化，而体系外的议价力显著提升，平台变现能力也逐步体现。我们认为怡亚通是A股为数不多的成功转型为平台型商业模式的公司，目前200亿市值对应消费品零售万亿级别的市场空间，未来非常可能实现十年十倍的成长。

如何理解怡亚通的商业模式（怡亚通想做什么）？综合考虑 80平台、和乐超市的布局，怡亚通的远景是成为全国消费品分销平台。电商出现后，线下代理、实体零售终端广受冲击，这恰恰给怡亚通带来低成本整合资源的机会。怡亚通的整合战略有三个特征：（1）从供应链入手；（2）从线下入手；（ ）从中小城市入手。这三个方面的策略使得怡亚通以尽可能低的资本支出来搭建全国的物流和分销络，并基于该络赚取增值服务的利润。相比部分同类型公司大量融资用于资本支出，怡亚通的战略无疑是对股东利益最有利的。

当前是否存在预期差（怡亚通做到了多少）？A股计划要做平台、要做供应链金融的公司并不少，怡亚通的不同之处在于，其相关业务经过5年的探索，已经进入了验证和收获的阶段，平台规模、议价力、变现能力均显著提升。（1） 80平台规模扩张的自循环正在强化，加入平台的代理商在资金、系统、信息等方面获益明显，示范效应正在快速扩大。（2） 80平台的整体效应显著提高，一方面针对品牌商的议价能力显著加强，资金周转效率提高明显；另一方面，业内巨头陆续接受并认可怡亚通模式，未来强强联合的可能性很高。（ ）变现途径方面，供应链金融业务发展迅猛，收入和利润均大幅增长。

一款App的开发成本是多少？ 综合考虑怡亚通的商业模式、当前盈利及成长性、 80平台价值等因素，我们给予公司2015年市值目标为 00亿，对应股价 0元。若今年在 80平台整合、超市业务、强强联合等方面有新的突破，则市值目标仍有很大的上调空间。长期来看，若公司相关业务布局进展顺利，则很可能实现十年十倍的成长。

公司在经营层面风险包括管理风险、人力短缺风险以及资金周转风险。在快速成长阶段，这些风险暴露的可能性不大。