国金证券人民币汇率并非中美贸易再平衡故事物业

国金证券：人民币汇率并非中美贸易再平衡故事中的全部 类别： 机构： 研究员：

今年大一 [摘要]

基本结论“次贷危机”后，美国的逆差水平已经大为收敛，目前仅为300—400亿美元之间，降幅接近30—50%。作为其贸易逆差镜像，中国出现了贸易顺差减少，相比2007年单月近200亿美元的贸易顺差，在2010年2月贸易顺差仅为70亿，而在3月则出现了近72亿美元的逆差。我们的研究发现，这更多是周期性现象，两国的“再平衡”相当脆弱：

美国的情况来看，需求的周期性下降、大宗商品价格下滑引致的进口价格下降是逆差收窄的重要因素，而非储蓄率提高和消费调整。

中国的情况更多是资源进口和贸易多元化带动的进口增长，国内消费并未有系统性上升。

以人民币升值来平衡中美双边贸易并不可靠，汇率并非中美贸易走向再平衡的全部。

美国贸易逆差扩大并非汇率原因，而是“去工业化”和能源依赖增加。

从行业层面来看，除汽车、电子计算机这两个相互需求较高的行业外，我们发现进口对国内生产有一定替代效应，尤其是在原材料、石油和煤等能源类和机械设备、杂项制成品、化工产品等制造业领域。

从汇率来看，与传统研究结论不同，发达国家汇率贬值则会促进其对美出口增加，而新兴市场国家汇率的作用不甚明显。

美国未来的再平衡途径在于复兴高端制造业，如汽车、电脑和电子产品、降低能源依赖，以此推动就业增加、贸易逆差收窄。

中国的再平衡在于调整经济增长方式，人民币出现升值对贸易的负面影响也相当有限，而考虑目前的基础设施投资，我们亦认为并不过度。

我们从总量、行业对人民币升值对中国对美出口进行定量测算，价格弹性小或收入弹性大的行业可能受到的影响均不大，由于杂项制品、办公机器、电信、电力设备、鞋类、衣服珠宝等占到中国出口的70%—80%，因此人民币升值负面影响有限。

从更长期来看，中国需要降低对外依存度，以城镇化的深入推动区域经济均衡发展、并以调结构，促进经济转型实现内需化增长。

考虑未来中西部地区城镇化上升，未来需要较高的高速公路、铁路里程和规模，我们认为目前基础设施的投资也许并不过度。