东兴证券预期主导市场把握风格切换吧

东兴证券：预期主导市场 把握风格切换 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

2011年全年市场几乎单边下跌，物价高企之下的盈利与估值双重绞杀是主要原因。具体分析，去年4月初，市场大幅度下跌是对经济下滑的担忧；7月中旬的下跌在于物价高企导致的政策超调的风险，尤其是外围市场环境恶化以及央行扩大存准金缴存范围，加剧了下跌的趋势；11月中旬的下跌利空因素在于微调政策未能实质性兑现，中央经济会议“双稳”基调低于市场预期。总结2011年全年，市场几乎释放中国经济转型短期所面临的所有潜在风险。

去年四季度中国经济同比增长8.9%再次验证了中国经济的韧性，同时坚定了决策层对于政策“微调预调”的决心和持续性。汇丰PMI指数连续三个月回升，但在荣枯线以下，且出口订单指数骤降，信贷1月和2月难破万亿，这些都意味着中国经济疲弱下滑的态势并没有改变，但另一方面也意味着中国经济投资和出口的地位在弱化，内需在不断加强，中国经济转型的成效的在日益显现。

。 流动性方面，从货币市场利率、回购利率和票据利率等指标看，资金成本确实在下降，流动性至少不像以前那样紧张；房地产调控政策的不放松和房地产价格的下滑奠定了流动性的市场基础。“双稳”的政策基调决定着市场流动性显著回暖难以一蹴而就。外围环境看，美国经济复苏的超预期，欧债危机的风险短期得到一定的缓和，外围主要经济体的流动性宽松是主基调。伴随着外围经济的相对好转，全球风险厌恶情绪缓和，新兴市场国家重获资金流入，外汇占款继续增加，央行何时再次降准还需相机抉择，三月到期量资金大，货币政策相对平静。

市场走势和行业配臵。因为2011年市场几乎释放了关于中国经济几乎所有的风险预期，2012年开始，任何利好的预期都可以引发市场上行冲动。目前市场触底已反弹300多点，市场若要再进一步，尚需实体经济明确回暖的信号出现。但在信贷需求大幅低于预期，房地产政策不放松的背景之下，谈到实体经济回暖信号出现尚待时日。但展望3月份，我们仍然可以看到一些利好的“预期”，比如两会之后房地产政策的定向宽松，西部大开发投资加速等。因此，3月的市场前期下行可能性较大，但下行空间有限，尔后在一些利好预期推动之下企稳并呈现震荡走势是大概率事件。在行业配臵上，在目前市场早周期相关板块已经涨幅很高的背景之下，在行业配臵上应相应增加成长性和防御性板块，例如食品饮料、生物医药、公用事业等，减少周期类板块，另外还应在市场震荡过程应更多把握主题性投资机会。