申万宏源股票市场委外赎回规模测算为DG

申万宏源：股票市场委外赎回规模测算为亿 实质影响有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

近十多年来金融去杠杆时点选择体现“稳中求进”态度。国内外相对宽松的市场环境成金融去杠杆良好背景，体现“稳中求进”态度。一方面二季度宏观经济环境相对较为稳定，另一方面人民币汇率企稳，美联储加息预期相对较弱，国内外宏观环境相对宽松，在这样相对稳定的时间里进行金融去杠杆困难更小，影响也更小。去杠杆导致市场短期波动加大是合理现象，但投资者不必过于担忧。既然“稳定”是前提，也就意味着去杠杆的“激进”程度是有区间的，去杠杆也许会导致股票市场波动率大于以往，甚至波动方向向下，但是前提是不能引发危机，否则便会矫枉过正。

委外赎回多基于监管及流动性需求。赎回的大多是不符合监管要求的委外资金。很显然并不是所有的银行委外资金都需要赎回，而是那些违反银监会相关规定的部分委外资金需要赎回，比如通过非标通道投向房地产的资金，或者多层嵌套、杠杆倍数超过监管要求的资金，或者是存在明显的监管套利的资金等等，这些资金是必须要赎回的。基于流动性需求的赎回多集中于货币基金。基于流动性需求赎回的资金主要来自于中小银行，主要原因在于中小银行主要通过同业存单形式扩张负债端，同业监管趋严环境下，中小银行的流动性需求更大，可能存在赎回委外补充流动性的可能，但是一般会选择流动性较好且有浮盈的资产，比如货基。

分析师测算股票市场委外赎回规模为亿，实质影响有限。银行资金的投向结构中，占比最大的是债券和非标，股票市场的委外资金占比远远小于债券市场和非标债券。

我们申万宏源债券部从银行和非银机构两个口径对银行委外规模进行了测算。从银行口径来看，2016年银行理财规模约为29万亿，权益类投资占比为7.84%，这里大部分为优先级，根据草根调研情况，除私人银行外，一般银行理财中%为银行直接委外，则银行口径中委外投权益规模为亿左右。从非银金融机构口径来看，总规模为75.8万亿，该口径相对银行理财口径中包含银行自营资金部分，但由于各机构产品间或存在嵌套导致的重复计算，由此规模可能有所高估，通过该口径计算出的权益投资规模为4.4万亿，同样假设%的资金来自银行委外，则非银机构口径中银行委外投权益类的规模达到亿。2015年以来市场与监管去杠杆持续推进，违规资金占比下行。在不考虑委外常规增量的情况下，我们假设其中有10%（根据我们了解到的情况，目前股票委外赎回规模小，占比上限大概率不会超过10%）的存量资金是仍不符合监管要求或者有流动性赎回需要的，则经测算可能赎回的资金规模大概在亿左右。

银行委外资金赎回对于股市的影响路径主要通过对A股的抽血效应及影响投资者情绪两方面。一方面部分委外资金赎回，对股票市场构成少量抽血效应。另一方面委外从债市抽回，流动性紧张局面加剧，股债联动，强化未来金融去杠杆进一步深化的预期，导致A股投资者情绪受到影响。

总体而言，银行委外对股市实质影响有限，市场情绪也将逐步修复。