广发证券外资路演感悟变与不变位置

广发证券：外资路演感悟 变与不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要： 邻家芳草绿，隔岸风景好本月见了大量外资机构投资总监及基金经理，本文我精选了本次路演中常见且重要的十个有关A股的Q&A以飨读者。

Q1：若明年美股走熊，对新兴市场的影响？2019年存在变化的可能（并非一定）。如果美股下跌+美元走弱，跨境资金从DM流向EM；而如果美股下跌+美元走强，则全球risk-off，权益资产均可能减配。当前美股的核心矛盾并非利率上行挤压估值而是盈利增长预期放缓，美债收益率倒挂常伴随股票下跌和货币政策调整，新兴市场相对发达市场在经济增长回归同向的前期取得超额收益概率更大。

Q2：如果明年跨境资金流入EM，China的排序？我们认为A股会排在靠前的顺位。外资主要在点逃跑考察政治稳定性、经济成长性、汇率、资本流动便利、通胀、外债风险、股市估值等因中午11点半左右素。整体来说中国上述方面均保持前列或改善，是外资最为看重的EM国家之一。A/H投资者对A股关注度上升，得益于A股相对于H股的流动性优势仍在上升，以及A股在MSCI和富时等国际指数中的权重将明显提升。

Q3：当北向首次遇到逆周期，其板块配置会变化吗？我们认为不会变化。透明与确定性高、全球组合比较中估值较低的板块依然最受青睐，外资偏爱A股消费+金融（食品饮料、银行、保险、医药生物、家电）。预计明年入富及MSCI纳入因子提高（仍存不确定性）将促进北向资金加速流入A股。即使行业景气度下行，但若采用DCF模型进行估值后若处还要深谙集成创新、优化配置最新农业科技成果之道。于合意区间，则仍会买入。成长性行业仍需等待性价比提升。

Q4：北向资金还是更喜欢价值板块，我们怎么看？和A股市场上很多投资者认为价值股明年没机会不同的是，我们认为下半年价值股有机会。本轮价值股上涨经历三阶段，而当前价值股的调整也将经历三个阶段：阶段一在PB-ROE不匹配时基本面投资者卖出；当前价值板块可能处于下跌第二阶段（敏感的趋势投资者确认业绩动能转折且股价趋势走坏而卖出）向第三阶段（滞后的相对收益投资者仓位消化）的转换期。需要注意的是，A股长线机构投资者占比上升、北向资金的加速流入均会使得趋势动量交易对股票的影响力减弱，抬高A股价值股如部分消费股的估值下限。我们建议等盈利下滑压力减轻时配置。

（未完，见下页）核心假设风险：

中美贸易摩擦升级，经济下行速度超预期，企业盈利不达预期

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