男士电脑报黄旭特约作者萧钺

电脑报 黄旭 特约作者 萧钺

归去来兮！种种迹象表明，那些叱咤风云的“游子”，正越来越急迫地想要回归A股“怀抱”。

两会期间，联想集团董事长杨元庆表示，联想期待回归A股。在杨元庆表达意愿的同时，盛大集团董事长陈天桥提交了一份关于完善红筹股回归A股市场机制的提案。此前，百度、分众传媒等也在不同场合表示，有意回归A股。

回归A股，通俗一点来说，就是在境外和港澳台地区上市的股票返回中国大陆上市。问题是，他们能顺利地回归么？

联想百度盛大：谁能更快回归A股

目前，第一批回归的红筹股试点早已被舆论炒得沸沸扬扬。联想也被视为第一批回归红筹股中的一员。1994年，联想集团在港交所上市，目前是港交所主板市场上市的88家红筹股之一。联想集团董事长杨元庆在今年两会上表示，联想集团有意回归A股市场，而联想集团近日从市场上大规模回购股票更是被视为即将回归A股的前期动作。

其实，中国监管层也希望优质红筹股能尽快回归。去年6月，证监会向部分券商下发《境外中资控股上市公司在境内首次公开发行股票试点办法(草案)》。草案规定，红筹公司申请在境内首次公开发行股票，应满足“股票已在香港证交所上市交易一年以上”等四个条件。联想全部符合那四个条件，回归已无法律障碍。

不过，按照《草案》，在美上市的红筹股并不在试点之列。在美上市的红筹股，多为高科技和互联为主的公司。但这不代表在美上市的红筹股就无意回归。去年12月，在百度成为首家加入纳斯达克100指数的中国公司时，百度前CFO王湛生就表示在A股上市仍是百度目标土地是炙手可热的财富；不久之前。此外分众传媒、易等也在不同场合表达了回归意向。

今年3月，作为全国政协委员，盛大董事长陈天桥在两会期间提交了有关如何让创新型企业加速回归A股的具体建议。此前，陈天桥表示，盛大正在筹划回归A股上市，盛大旗下浩方平台未来将单独在A股上市。

陈天桥的具体建议包括：扩大允许回归的境外红筹的上市地：例如将上市地从香港一地扩大到香港、新加坡和美国三地；扩大允许回归的境外红筹的注册地：例如适用大多数注册在开曼群岛、英属维京群岛等地的企业；适当调整允许回归的境外红筹的市值标准：例如将股票市值要求降低到100亿元港币等。

陈天桥等人公开表达回归意向声音刚落。3月11日，中国证监会主席尚福林表示，包括在美上市的红筹股回归已无法律障碍，监管机构今年将制定相关规章，推进红筹股回归A股市场。

随着高层态度的明朗，红筹股回归目前可谓箭在弦上。甚至已有分析师向史玉柱鼓噪：离开纽交所，回归A股。

真正的问题是，他们能顺利回归A股么？回归A股的路上会遇到那些“炸弹”？以下十大问号，将决定联想百度盛大回归A股的速度。

十大问号决定联想百度盛大回归速度

问号一：为何回归A股？

联想：融资。随着宏基收购Gateway电脑的成功，联想正在逐渐失去全球第三大电脑厂商的位置。不过杨元庆表示，目前仍然在寻找可以收购的目标。但要复制收购IBM PC的经验，打赢收购战，联想首先需要的就是资金。目前联想拥有18亿美元储备金，而回归A股融资则可以带来大笔资金。之前中国神华、中国石油回归A股均获得了大笔融资。有消息称作为中国最大IT企业的联想预计可融资亿元人民币。

盛大、百度：不再有一种“一棵树上吊死”的威胁。一直以来，中国互联企业在纳斯达克的命运可谓大起大落。由于华尔街分析师总是想用美国的方法去思考中国公司，因此华尔街与中国互联企业之间，或许永远不可能有真正的理解。最明显的例子是巨人络，在中国市场已被神话的巨人络股价在纽交所长期处于发行价下，一跌再跌。

从资本逐利的角度将，A股市场的高速发展也让回归具备了动力。陈天桥认为，“现在美国上市企业平均利润率比A股高，但收入额比A股上市公司低，这说明，A股用较少的资源消耗驱动了更大效益的增加。”2006年，境外上市的主要红筹企业平均年收入人民币14.58亿元，平均净利润5.96亿元；而同一时期，A股上市公司的平均年收入人民币42.21亿元，平均净利润2.95亿元。

问号二：A股市场是否欢迎联想盛大百度？

答案是肯定的。联想是中国最大的IT企业。百度是首家纳斯达克100指数中国公司，这些光环足以让回归变得荣耀无比。从国内政策上讲，肯定是鼓励作为新经济代表的优秀IT公司回归A股市场的。

问号三：回归后，其公司股权会发生什么重大改变？

联想：联想前身是中科院独资公司，2001年， 改制后的联想，国有股为65%，联想员工持股为35%。而联想控股现在仍然是国有控股公司。因此即便回归A股，股权也不会发生太大变化。

百度：李彦宏个人持股22.4%，百度高管共持有43.5%的股份处于控股地位。此外德丰杰、Integrity 、Peninsula分别持有 25.8%、9.7%、8.5%。按照红筹股回归A股上市现行法例，百度回归A股将回购这些VC的股份，问题是，VC最在意的就是谁能控制公司股权。可以肯定，百度股权变化将成为回归A股路上的一颗炸弹。

盛大：盛大亦面临百度同样的问题。目前，陈天桥家族约占57%的股权，软银亚洲约占15%，Cisco Systems 约占9.7%。百度和盛大应该祈祷的是，证监会在未来允许有VC投资背景的红筹股直接回归A股。否则，百度和盛大将和VC打一场“持久战”。

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问号四：如何定价A股股价？

联想：按照联想目前在中国的强势地位和发展前景，对于联想目前4.810港元(3月13日)的股价来说，回归后还有走强的趋势。

百度：按照百度目前270美元，约合2190元人民币(3月13日)的股价，其市场定价已相当高高。目前A股市场没有任何一只股票达到这个价格，回归A股后，A股市场肯定撑不起这个价格，并且很有可能直接影响在美老股股价。股价大幅滑落下，百度的股东和投资者们会同意么？

盛大：盛大目前股价为29.73美元(3月13日)，约合人民币188元。这个价格在A股市场也相当高。科技股目前在A股市场声音普遍较弱，游产业在中国资本市场也未像3G、电信股一样得到扶持。

问号五：能否承受回归A股后公司市值的动荡？

目前百度市值93.4亿美元，盛大市值21.7亿美元。在这市值时代，企业首要关心的是内在价值和盈利。因此阿里巴巴虽然利润还只有3个多亿人民币，但市值已一度超过了200亿美元。

百度、盛大、联想能支撑自己的市值吗？关键看是否具有核心竞争力。联想目前是世界上排名前四的电脑厂商，其核心竞争力不言而喻。尽管百度现在触角无限伸长了，人们最在意的却只有一个：符合中国文化的“中文搜索”。盛大核心竞争力是运营能力和运营经验，但对游产业来说，真正的核心竞争力是自主研发，在这方面，盛大不但落后于国外游公司，也落后于国内巨人等公司。

问号六：中国市场能否支撑回归后的业绩？

这个答案也很明显。目前联想一个清晰的战略是，联想在全球将只有Think和Idea两大品牌。而联想市场业绩45%来自中国。因此在联想看来，即便美国经济增长有所放缓，也不影响发展中的中国经济对联想的推进。

中国在民数量和GDP都已超过英国，但中国的搜索广告市场不过才4亿美元规模，大概是英国的1/5，中国互联市场还远不够成熟。实际上，正是依托人数最为庞大的搜索市场以及百度在这个市场的独占鳌头，百度以“中国的百度”获得了美国投资者数百倍市盈率的追捧。

截至2007年12月，中国络游戏用户已达4017万，比2006年增长23%，预计2012年将达到8456万，年复合增长率为17.6%。有“互联女王”之称的摩根士丹利董事长就称“中国的络游戏全球领先”。

问号七：回归后能否获市场优先成长机遇？

过去，“商业模式＋风险投资＋海外上市”的发展路径尽管实现了国内互联企业的快速扩张，却始终得不到华尔街的认同。可以肯定的是，盛大、百度乃至巨人回归A股将受到国内投资者的欢迎，毕竟国内投资者更了解中国络文化和其公司发展潜力。其中，很多投资者可能还是企业本身的忠实用户，因此具有“股东+客户”的双重身份。也更有可能获得优先成长的机遇。

对于联想来说，回归A股不仅仅是一种市场行为，更是一种政府优先扶持的意愿。因此，更能获得市场优先成长机遇。

问号八：回归A股是否代表与国际市场渐行渐远？

联想早已扎根国际市场，百度国际化刚刚起步，盛大呢经过二十年创业发展？还未有消息传出。某种程度上看，这或许是盛大、百度回归时最担心的。毕竟从吸引投资者角度看，目前A股还远远赶不上华尔街的平台。

但股票受到国际投资者的追捧不是国际化的成功，只有产品的国际化，才是国际化的成功。因此百度、盛大应该担心的是，自己的产品做到国际化了吗？

问号九：回归后公司业务着力点在那？

联想：今年1月31日，联想剥离了业务。这表明，联想集团已明确未来主营业务只有一个：个人电脑。

百度：百度围绕搜索引擎已经进军了一些列领域，现在百度又要推出一款即时通讯，并且有意C2C电子商务领域。百度已经变得不专注了。回归A股后，不专注的百度还有力量同时对付腾讯、谷歌、新浪，乃至阿里巴巴的夹击吗？

盛大：按照盛大目前对未来的规划，盛大未来主业务仍在游产业上。不过，盛大值得警惕的是，平台化运作多款产品的路线存在着巨大的风险。

问号十：联想百度盛大什么时候能圆A股梦？

综上所述。联想应该很顺利，目前中移!-动、中国通等递交了回归A股的申请，据悉联想也将是首批红筹回归A股试点公司之一，不过时间在中移!-动之后，因此预计在2008年内，最迟不超过2009年。百度、盛大还要清理很多回归路上的“炸弹”，预计最快将在2009年，最晚不超过2010年回归A股。

小资料：什么是红筹股

“红筹股”并非一个法律定义，而是市场对于那些在海外注册、在香港上市、其主要业务在中国内地的上市公司的一种称谓。

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