高考加油华融证券从ROE看周期性行业魏家

华融证券：从ROE看周期性行业 201 -12- 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周期性行业ROE处于较低水平石化、煤炭、钢铁、有色、化工、建材等行业近几年ROE一直处于下降通道，其中煤炭、石化、建材相对较好，ROE分别为15%、11%和8%，而化工、煤炭、钢铁则较差，分别为6%、5%、和-1%。

销售净利率下降是ROE下降的主要原因ROE是销售净利率、资产周转率和权益乘数的乘积，分析各个行业的杜邦比例，我们认为，销售净利率的下降是ROE下降的主要原因。

而销售净利率的下降则主要是由于毛利率的下降。产品毛利下降，反应了供需形势的恶化。

落后产能淘汰和雾霾治理帮助行业供需基本面好转我国从2007年开始了落后产能淘汰工作，包括炼钢、炼铁、焦炭、水泥、平板玻璃、造纸等19个行业，落后产能淘汰工作有利于行业供需基本面的好转，但是目前来看还无法扭转我国产能过剩的局面，但是一定程度上有效地减缓了产能增长速度。

治理雾霾则是目前另一个重点工作，为治理雾霾，华北等地区将会加强落后产能淘汰，减少煤炭使用，增加天然气利用，鼓励新能就要在各个方面全面完善源汽车发展。为石化等行业带来了新的机会。

周期性行业2014年面临的下游需求形式稳定强周期行业的下游主要是房地产、基建、汽车等行业。可以大致通过固定资产投资情况来对下游需求进行判断。无论是全社会的固定资产投资、还是房地产的固定资产投资，同比增速仍然处于相对较低水平，因此我们判断强周期行业2014年下游需求仍然是比较稳定的状态。

而产品价格方面，我们认为国内PPI可能会由于美国QE推出而下降。

机会仍然存在我们认为虽然下游需求不会出现大规模复苏，但是部分周期性行业仍然存在由于“窗口期”无法避免机会。包括由于雾霾治理和天然气行业发展带来的石化行业相关机会；由于减排限电使供需好转的水泥行业；以及长输管道建设带来的油气焊管行业机会等。

风险因素国内宏观经济波动，大宗商品价格波动。