瑞银证券纸盘游戏量化宽松

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[摘要]

宏观要点纸盘游戏：量化宽松大富翁是一种纸盘游戏，每个玩家都要尽可能地花钱购买物业，收取租金，最后让其他玩家全都破产。量化宽松是一种政策，实施该政策的央行会尽可能地多印刷纸币，增加流动性，降低利率，鼓励借款。两者不可混淆。实施量化宽松的央行在开始买入国债、压低本币汇率的时候其意图不一定是让其他央行“破产”。但这往往正是市场的怀疑，也可能是其他央行的怀疑。

上周，美联储公开市场委员会警告称，如果美国通胀率依然过低，美联储可能需要进一步实施量化宽松政策。英国央行货币政策委员会最近的一次会议纪要也显示，一些委员认为未来有必要进一步实施量化宽松政策。而已代表日本财务省干预汇市、阻止日元升值的日本央行看来也没有对卖出的日元进行对冲。

汇市的反应并不令人意外。美元、英镑和日元相比欧元、瑞士法郎、澳大利亚元和黄金均出现贬值。美联储在11月3日的下次会议上可能决定恢复资产收购的风险将在未来几周令美元承压。同样，英国央行可能再次买入英国国债的前景将抵消英国政府自11月20日起大幅缩减开支的影响，导致年底前英镑汇率保持疲弱。与之形成对比的是，少数仍考虑加息的富国货币——澳大利亚元，瑞典克朗和挪威克朗的市场需求日益上升。避风港货币——瑞士法郎也被踌躇于各国央行未来举动的投资者所追逐。

但正如大富翁游戏，一家央行选择实施量化宽松政策对汇市的最终影响取决于其他央行的反应。自上周美联储公开市场委员会的声明公布后，加拿大元和新西兰元出现了下跌，这部分是因为经济数据疲弱，部分则是因为投资者相信如果美联储恢复购买债券、导致美元下跌，加拿大央行和新西兰央行可能不再愿意加息。

而且，投资者应警惕如果美国、英国、欧元区和日本等全球主要央行中有一家断然改变货币政策后，其他央行可能迅速作出反应。以2009年3月为例，美联储宣布买入美国国债后，日本央行立即增加了每月日本国债购买额。类似的，如果美联储恢复量化宽松，欧洲央行也不太可能袖手旁观，任由欧元大幅升值。事实上，爱尔兰、葡萄牙等欧元区周边国家的债券息差面临扩大压力，说明欧洲央行可能根据呼声继续买入主权债券。

量化宽松这场纸盘游戏的最终赢家应是黄金。如果未来几个月全球主要央行都恢复量化宽松政策，黄金的避风港吸引力将上升。但如果一家央行怀疑另一家央行故意实施本币贬值以获取不公平的优势，他们可能会掀翻纸盘——树立贸易壁垒和其他保护主义措施。如果这导致持续的通缩和全球经济大幅衰退，即便是黄金，最后也难以胜出。