瑞银证券激辩中国的货币宽松物业

瑞银证券：激辩中国的货币宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行真的在着手实施QE吗?央行的确在用各种数量型工具放松货币政策，但这与过去并无本质区别，更不应夸大为发达经济体近年来所实施的QE。

货币政策已放松了多少、未来还将有多少措施出台？过去半年里，央行已两次降准、降息，并通过其他流动性工具净投放了近1万亿流动性，但实际利率仍高于去年平均水平、且基础货币增速放缓。我们预计年内央行还将再降息50个基点、降准至少100个基点，并通过其他工具扩大流动性投放规模。

为何决策层迟迟不加大宽松力度？决策圈内的许多人仍认为常规的货币宽松会导致信贷过度扩张、希望控制杠杆率攀升步伐。但我们也注意到，越来越多的人已开始认识到控制通缩压力、防范金融风险的必要性。

刘恒说：“我正在准备自己40 岁时想要完成的心愿 货币宽松效果如何？考虑到产能过剩、债务负担沉重抑制企业部门信贷需求，货币政策本身拉动经济增长的作用较为有限。但宽松的货币政策可以避免流动性或信贷大幅紧缩，缓和企业部门偿债负担。如果结合更积极的财政政策，货币宽松对于稳增长的效果将更为明显。

货币宽松难道不会加剧高杠杆问题吗？未必如此。我们认为：未来几年中国的整体杠杆率难免继续攀升；突然终止或逆转之前的趋势（如剧烈去杠杆）非但不能解决问题，反而可能导致信贷紧缩、经济跳水；即便实施了降准、降息，央行还可以通过其他措施控制整体信贷增速；此外，宽松的货币政策还有助于抑制由偿债负担催生的债务增长。

资本账户开放是否会限制货币宽松的幅度和效果？某种程度而言的确如此。但货币宽松本身仍有很大空间，且央行应将会小心调节资本账户开放步伐。