高考加油钢铁盈利能力减弱去库存压力倍增魏家

钢铁：盈利能力减弱 去库存压力倍增 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2011年钢铁公司盈利能力减弱，年报情况普遍低于市场预期。从我们监控的行业数据来看，2011年全年综合钢价同比上升了9%，而同期进口铁矿石价格同比上升了 6％，全年行业吨钢毛利约60元左右，同比降幅约66％，故大部分公司年报营业收入、营业成本显著上升，但盈利指标却普遍下滑。从我们与上市公司的交流及模型测算来看，HUS股票池重点钢铁企业的2011年净利润约为16 亿元，在去年同期260亿元的基础上大幅下滑约 7%；分企业来看，仅方大炭素、方大特钢、久立特材、西宁特钢等极少数企业净利润年同比增速在50%以上，大冶特钢、太钢不锈盈利基本持平；超六成以上的钢铁公司净利润年同比负增长，鞍钢、宝钢、八一等7家公司的盈利明显低于市场一致预期；其中以板材为主的普碳钢公司受产能过剩及汽车、机械等下游需求增速下降双杀，盈利下滑最为明显；具备铁矿石资源优势或特钢类的公司业绩相对稳定。

2011年四季度钢市惨淡是影响钢厂全年盈利的关键因素，2012年一季度行业情况也不容乐观。10月中旬进入需求淡季后，第四季度综合钢价环比大幅下滑约10%，而同期进口铁矿石价格环比仅下降了1％，这种倒挂局面更是导致行业毛利率创0.5%以下的年内新低，大部分钢铁公司存货减值计提情况大量增加，亏损面进一步扩大、拉低全年盈利。2012年以来这种压力仍在延续，1月份受到春节因素的干扰，市场全面转淡，钢价上行乏力，月环比下滑1%，同比更是大幅下滑10.8%；在矿价依然较高的情况下，模型测算1月份吨钢综合毛利约为-225元，较四季度的-215元环比没有明显改善，在去年同期218元的基础上大幅下滑-20 %；不仅是当前钢价羸弱、成本环比无显著改善，去库存压力也开始倍增，现社会库存总计17 7.1万吨，月环比增长 0.19%，同比增长9.09%；通过我们近期与业内交流，多认为在地产政策继续从紧、缺少大规模投资拉动的前提下，短时期钢铁下游需求纵然商场突然收回房屋的做法不妥。 首先能季节性恢复，但已难见类似前2年的高增长态势。综合上述，我们对一季度公司业绩情况相对忧虑且谨慎，股价上行空间仍不容乐观，将继续受制于行业盈利瓶颈。

短期调整行业评级至“中性”，建议以观望为主，看后期需求景气恢复程度及能否有其它催化因素产生，逢低配置超跌的优质股。目前行业公司加权后PE水平约为17倍，PB为1.11而排在后面的人就只能捡一点别人的残汤剩饭。倍，相对PB为0.59，低于历史平均0.66(历史最低0.51)，行业特色还是多体现在相对大盘的防守性上，方大炭素、大冶、宝钢等经营管理能力较强、有产品技术优势壁垒、估值较低的龙头企业可以考虑长期配置、阶段性操作；考虑到钢铁基本面后期压力仍大，大部分公司实际盈利向后看不到超预期大幅回升的基础，结合年报公司净利润下滑的情况下，我们相应将鞍钢、马钢、武钢、河北等公司评级下调（见附表）。