高考加油旅游酒店行业增速或底部回升龙头公司有望受魏家

旅游酒店：行业增速或底部回升 龙头公司有望受益 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场概况：近两年增速放缓，亚洲仍为主体，二线城市增速较快2009年-2016年出境游人数年复合增长率达14.4%，其中2016年和2017年上半年出境游人数分别为1.22和0.62亿人次，同比增长4. %和5.0%。

其中，剔除占比约5大连市发改委介绍0%的港澳台游，上半年出国游的增速由16年全年的19%下降至10%（剔除韩国外，出国游增速为19%，基本与去年持平）。

在旅游形式上，旅行社组织的出境游人次占出境游总人次的比例由09年的25.91%上升至16年的46. 7%，跟团游的快速增长使旅行社成为国内出境游市场爆发的显著获利者。在目的地选择上，16年跟团游中亚洲游占82%（港澳台22%，泰国16%，韩国1 %，日本12%），欧洲线开始复苏。

从客源地来看，以省会城市为代表的二线城市增速较快，三四线城市有望进一步挖掘。

市场规模：16年全国出境游营收有望超过2000亿，收入和利润占比约44%，多重利好因素助力但为了能中标市场规模不断扩大2015年全国旅行社出境游业务营业收入和利润分别为168 .69亿元和88.16亿元，同比增长26.5%和 7.7%，占比分别为45%和44%。其中年年收入复合增长率高达27.9%。高于国内游和入境游（国内游业务营收占比自09年的65. %下滑至15年47.8%），预计2016年出境游业务营收将突破2000亿，成为旅行社三大业务之首。当前我国9省人均GDP超1万美元，消费升级红利到来，出境游需求将进一步释放，再加之签证政策放宽、国际航线增加、人民币汇率走强等因素，将助力出境游持续增长。

线上旅行社：跟团出境游线上比重约15%，龙头占有率正在提升2016年出境游交易额519. 6亿元，同比增长40.82%，占度假市场的5 . %，年连续六年复合增长率65.15%。近两年，龙头公司的集中度显著提升，其中16年前四大旅行社出境游占据了60%的市场份额。目前旅游线上渗透率仅为12%，线下交易仍占据绝对优势地位，巨大的线下市场吸引着众多OTA纷纷转战线下，加速落地。但基于传统旅行社积累形成的资源优势和本土化优势，线上旅行社与传统旅行社之间呈现出的是一种更加深度的竞合关系。

线下旅行社：前三大出境游旅行社占据10%市场份额，众信居于首位，凯撒盈利、增长表现最优15年众信旅游出境游收入快速增长，出境游规模首次超过中国国旅，目前在全国出境游业务总营收中占比为4.5%，居于首位。而凯撒旅游则在过去几年行业整体盈利偏低的情况下，保持了14%以上的毛利率水平。在战略布局方面，众信旅游通过收购不断扩张批发、零售渠道，逐步进军旅游金融、游学、体育旅游领域；凯撒旅游则依托上游资源优势、较强的研发能力和销售渠道，实现收入和盈利的快速增长，公司目前还发力游轮和体育两大细分市场。2017年 季度以来在国内欧洲游市场稳步回升的趋势下，出境游公司的盈利增速有望底部回升。

结论：出境游行业企稳回升，众信、凯撒资源渠道双向发力，受益欧洲线复苏业绩增长可期2016年中国出境游人次达1.22亿，旅行社组织出境游人数占比46%，全国旅行社出境游营业收入有望突破2000亿，超过国内游成为旅行社三大业务板块之首。近两年由于指纹签证、海外暴恐等事件影响，出国游较前几年增速放缓（16年和17年上半年分别为19%和10%）。经过前期上涨，出境游公司17年动态PE上升至40倍以上，估值优势不明显。不过未来随着签证放宽、航班航线增加、消费环境改善及人民币升值等， 季度以后出国游市场有望整体企稳回升，建议重点关注凯撒旅游和众信旅游。

风险提示：国际政治环境；宏观经济波动；并购整合不达预期等风险。