高考加油煤炭石油长期减少美国炼油业相对优势荐1股魏家

煤炭石油：长期减少美国炼油业相对优势 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

12月18日美国国会通过了解除原油出口禁令的法案并由奥巴马签署生效，正式结束了长达40年的美国原油出口禁运。美国原油出口禁令是上世纪70年代第一次石油危机的产物，1975年EnergyPolicyandConservationAct（EPCA）的通过标志着该禁令的正式实施。

美国页岩油革命推动原油进口依赖度大幅下降，使得禁令的解除成为可能。2015年4月美国7大主要致密油气产区的页岩油产量达到峰值412万桶/日，占当月原油产量的4 %。

2014年美国超越沙特成为世界第一大产油国，进口依赖度从2010年的61%下降至 9%。

禁令的解除时点早于我们预期。考虑到美国成品油价格的政治敏感性及立法程序的复杂性，2014年我们曾预测禁令很难在年内解除，奥巴马本人也曾于15年10月威胁对解除出口禁令的法案使用否决权。本次原油出口禁令的解除是两党互相妥协的产物。解除原油出口禁令的法案最早由共和党参议员LisaMurkowski于14年1月提出，15年7月获得参议员能源委员会通过，最终作为政府支出法案的一部分提交国会。目前美国两院均由共和党把持，民主党处于相对弱势，民主党用通过解除禁令来换取共和党对延长可再生能源5年税收减免期限的支持，结果是各取所需。

禁令的解除将鼓励美国原油生厂商提高产量，同时意味着Brent-WTI高价差难以再现。

年Brent-WTI价差均值为-1.0美元/桶，2010年后美国页岩油革命和出口禁令造成美国轻质原油的结构性欧盟委员会向外界宣布过剩， 年间价差均值高达15美元/桶，2014年缩窄至5.7美元/桶。随着出口禁令的解除，预计未来Brent与WTI价差很难再超过8美元/桶，根据EIA估计，Brent-WTI价差高于美元/桶时，页岩油生产商将有动力增加产量用于出口。目前价差仅为1. 美元/桶，已经较为充分地反映了禁令解除的影响，现阶段美国出口原油的经济性不强，但解除禁令仍会加剧目前市场对于油价走势的悲观情绪。

禁令的解除将减少美国炼油业的相对优势。由于成品油进出口不受限制，美国市场成品油价格一直与Brent价格紧密相关，受益于WTI对Brent原油的大幅折价，美国炼厂在过去5年成本优势显著，据Bloomberg数据显示，2010年美国炼厂平均单桶EBIT仅为1.1美元，而年分别为8.0、11、7和6.4美元。预计未来美国炼厂将逐渐失去成本优势，部分在年重启的东海岸低效产能可能会再次关闭。

目前科学界看法不一我们认为，解除禁令短期加剧了市场对于油价走势的悲观情绪，长期看则减少了美国炼油业的相对优势，重点建议买入受益于成品油价格改革预期的炼油企业上海石化。