高考加油华泰证券转型攻坚阳天期待降准空间魏家

华泰证券：转型攻坚阳天期待降准空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

中国经济转型尚在攻坚期，经济总需求不足总需求不足主要体现为传统产业衰退，中国的周期性行业去产能去杠杆的压力远未释放完毕，过剩产能出清仍处于攻坚阶段。而新兴产业虽发展较快，但体量不足。

此外，地方政府的“无为而治”可以说也是投资增速“入冬”的一个重要影响因素。

当前，整个制造业的利润增速不断下滑，企业的融资成本仍偏高、税负仍偏重是不争的事实。在企业利润下降、违约风险增加，资产质量下降的情况下，金融业面临“资产荒”。从宏观上的补充金融市场流动性的需求，到微观上的不良资产率上升和满足微观审慎监管要求，都增加了未来流动性的不可测需求。因此，未来金融市场将更加关注央行对流动性的细节管理。对于目前再度上升的风险偏好而言，年内需关注两个时点：一是11月人民币能否加入SDR；二是12月美联储加息的靴子能否落地。

分项数据点评：

工业数据：产业分化加剧铁血男儿苦心修炼武功，工业增加值增速趋势性缓慢下行。传统高耗能行业增速主动放缓，而装备和高技术产业回升或保持较快增长，但新兴产业短期内也难以成为拉动整体的决定性因素。

城镇固定资产投资：政策发力令投资增速下行放缓。从10月下旬至11月初，宏观层面有诸多利好，但效应完全释放还需时间。

房地产：销售边际衰减，库存掣肘投资。销售和贷款数据意味当前商品房销售总体依然正面，但单月销售增速出现边际上的衰减。同时由于库存总体位臵仍高，在当前经济环境下，过剩产能出清还需要相当的时间。

社会消费品零售总额：增速短期见顶。消费同比增速的回升主要是因为去年基数较低，而在各大类别消费品中难寻亮点。预计消费数据或自下月起开始回落。

进出口：出口企稳或可期，但短期仍有不利因素。外需出现分化，10月出口同比降6.9%，降幅扩大。随着未来外需好转，出口企稳或在中期实现，但短期也能看到一些不利因素。内需和物价乏善可陈，10月进口同比降16%。人民币贬值压力或再起，但汇率不会为外贸衰退所动。

物价：不必对通缩过度担心。第一，没有充分证据说明中国现在已经通缩；第二，经济的中高速增长、货币供给的宽松和总供给增速不断的趋缓将会保证中国的物价水每一个聪明、能干、你认可的人平维持稳定增长，发生严重通缩的可能性较小；第三，我们预计2016年CPI的涨幅会与2015年相同，在1..8%之间；第四，结合通胀和就业情况来看，货币和财政政策没有必要进行大规模的强刺激。

货币政策：降准仍有空间。央行降息空间不大，降准还有相当的空间，人民币中长期将温和贬值。需注意的是：货币政策工具在转向以市场利率为调控目标、以某些政策利率为基准，央行最有可能以利率走廊操作系统疏通利率传导机制，央行提示要防范金融风险，金融市场将更关注央行对流动性的细节管理。