高考加油湘财证券流动性改善仅是表象魏家

湘财证券：流动性改善仅是表象 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示：

结构性行情持续，防御性配置仍是市场重点。我们认为，在宏观经济增速持续放缓的情况下，市场难以有持续上升的动力。证监会表示，部分新股发行暂缓主要是基于技术性因素，并未意味着IPO进程出现暂缓，IPO将持续推动一级市场与二级市场的再平衡。从投资机会角度，建议关注医药、食品、环保和新能源等行业的投资机会，另外，持续关注新股申购的投资机会。

报告要点：

1月新增贷款大规模释放或将短暂缓解流动性紧张。央行行长周小川在信贷工作会议上表示，1月份以来信贷投放较多，意味着市场在一季度有望迎来信贷投放的旺季。从历史经验来看，几乎每年一季度都是商业银行信贷投放的旺季，“早投放、早受益此举一定程度上是在掩盖创新乏力的现实。“不玩生态就OUT了”前不久”是推动商业银行信贷投放的背后动力。我们认为积极推进科学化、精细化管理，随着信贷投放旺季的到来，有助于缓解经济流动性偏紧的格局。近期理财产品收益率出现了持续回落，显示经济内流动性边际上逐步改善，信贷投放旺季的到来是背后的主因。

近期流动性改善不具有持续性：信贷投放旺季的到来和IPO的重新启动将在一定程度上缓解企业的流动性需求，我们认为这种流动性改善仅仅是暂时的，不具有持续性：首先，信贷投放旺季对经济正面作用有限，维持部分企业的生存，但信贷大规模投放并不等于企业盈利能力大幅提升，相反只会导致更大的债务规模上升，未来还本付息压力只会增加不会减少；其次，过去较高的负债成本和较大的债务规模本身将产生巨大的融资性需求，这种融资性需求不会因为信贷投放旺季的到来而发生丝毫的改变，而且这种融资性需求将具有自我加强的趋势。最后，管理层宏观调控仍秉持稳增长的政策趋向，在当前经济背景下，稳增长正面效果有限，但债务规模将持续增加。

经济合理区间管理仍将延续，稳增长代价将持续增加。近日 总理在专家学者及企业家座谈会上表示，今年的经济发展，还是要把握好宏观政策，使经济运行保持在合理区间。从这一表态来看，管理层仍将延续去年 总理在广西经济座谈会上关于宏观调控区间管理的理念，即在经济运行低于目标时进行干预。我们认为，唯一与去年不同的是，今年经济增长目标将不可避免下调，而且稳增长的代价将越来越大。

部分新股暂缓发行不影响IPO发行进程。针对IPO启动以来先后有9家新股发行面临暂缓的情形，证监会表示这些新股发行出现暂缓原因各有不同，如奥赛康定价较高遭遇市场广泛议论，而晶方科技和太平洋石英，系发行过程中证监会接到有关信访材料，对公司信息披露提出异议。从证监会这些表态来看，证监会暂缓这些新股发行很大程度上是回应面临违反相关制度的质疑，而不是全面暂缓IPO发行。我们认为，这些新股发行面临的问题处理完毕以后，新股发行仍将继续。