幸福快乐国信证券美联储再减QE新兴市场加息应对依依不舍

国信证券：美联储再减QE 新兴市场加息应对 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美联储再减QE，新兴市场加息应对1月29日，美联储再次宣布缩减购债规模，每月减少购买50亿美元MBS和50亿美元长期国债，同时维持基准利率不变。事实上在FOMC会议之前，QE退出担忧已经牵动新兴市场国家汇率遭受重创。为了应对资金大规模流出，主要新兴市场国家央行纷纷提高基准利率。1月28日，印度上调政策回购利率0.25%至8%；土耳其央行将隔夜贷款利率大幅上调425个基点。29日南非央行宣布将基准利率从5%上调至5.5%。而在2013年6月遭遇较大冲击的泰国、马来西亚、菲律宾、印尼央行暂时按兵不动。

QE退出是2014年新兴市场面临主要的系统性风险。资金外流和汇率下跌将形成负向的自我实现预期，尤其是外汇储备少的贸易逆差国受到的冲击更大。加之普遍处于高通胀环境，2014年新兴市场整体将处于货币政策收紧周期，经济增速将受到抑制。由于中国外汇储备较高，存在贸易顺差以及资本项目管制，人民币汇率贬值预期较低，资本流出冲击不会太大。但是作为货币投放的主要途径，外汇占款的趋势性下降也会对国内流动性产生冲击，被动抬高国内利率水平。

1月PMI数据显示经济动能进一步放缓1月中采PMI指数仅为50.5，环比回落0.5，主要分项指标全面回落，经济增长动能趋弱判断得到进一步验证。分项来看，新订单指数为50.9，连续五个月环比下降，显示需求端持续疲软；生产指数环比下降0.9至53.0，部分是由于春节假期带来的季节性扰动。与需我必须了解那些对于单个业务部门的业绩并不太重要的业务驱动因素。 首席财务官们可能会从不同的渠道去获取信息求和生产双双下降对应的是库存微弱回升，原材料库存环比上升0.2至47.8，产成品库存环比上升0.3至46.5。补库存动力消退，预示着生产和需求将持续回落。原材料购进价格指数大幅下降3.4至49.2，预示着1月PPI环比将大幅回落。

经济需求疲软主要是由于投资和消费受到抑制。融资成本上升，以及对地方政府债务的关注将持续对投资产生压力，而政策对消费的影响在一段时间内仍将持续。随着2013年四季度以来补库存的结束，预计经济增长动能在未来一段时间内将持续减弱。

内外双重压力下，央行货币政策面临微调节前两周央行公开市场净投放分别为3750亿元和750亿元。相比于近万亿的春节现金需求，央行在公开市场投放的流动性只能理解为平滑操作而非货币政策转向。节前R007收在4.98%，而节后货币市场利率再次出现大幅上升也表明整体流动性并不宽松，央行仍然保持中性偏紧的货币政策。

然而在美国QE退出新兴市场资金回流的大背景下，外汇占款的趋势性下降势必会进一步挤压国内流动性，抬高利率中枢水平。央行为维持合意的利率水平，短期内会在公开市场上增加Burning！《星空之恋》灼烧的新世界将会使玩家踏上全新的战斗领域流动性投放来平滑波动。但这种微调距离货币政策转向仍有距离，中性偏紧目前仍是货币政策的主要基调。