瑞银证券瑞银一周观点存款准备金率下调的点计划

瑞银证券：瑞银一周观点 存款准备金率下调的点评 类别： 机构： 研究员：

“目前这些活动便是在努力建立这些原则(和底线) [摘要]

一周A股回顾与展望尽管市场普遍预期央行会在2012年降低存款准备金率，但上周六的举措还是在时间上略超预期；我们认为市场对货币政策调整的预期为此前股票市场较强表现提供了支撑。我们需要等到下周的外汇占款、2月信贷等数据披露后，再联系此项政策，才能对股市流动性预期做出全面判断。

一周中国资本市场资金观察央行降准时点超过市场（包括我们）的预期，将一次性释放4000多亿元的资金。根据我们估算，本次降准的净效应相当于净注入1000亿元的效果。上周，我们曾提示资金价格上行的风险。同时，我们预计本周资金价格的上扬将传导至票据/IRS市场，但是货币市场资金价格会回落。本轮资金价格上行的信号最先来自于国内债券市场，收益率已经连续两周出现大幅度的上行。

上周已经传染至货币市场，部分传染至IRS市场，我们预计到月末将触及票据市场。

一周A股盈利观察银行2011年盈利预测市场一致预期继续上调，带动2011年上证A股盈利预测略有上调，然而非金融整体的盈利预测仍在下降。2011年盈利预测市场一致预期上调较大的行业是信息设备、交通运输和建筑建材，盈利预测下调较大的行业是电子元器件、轻工制造和商业贸易。

降准时点超预期，应能部分缓解资金的紧张1，央行降准时点超过市场（包括我们）的预期，将一次性释放4000多亿元的资金。根据我们估算，本次降准的净效应相当于净注入1000亿元的效果。上周，我们曾提示资金价格上行的风险。同时，我们预计本周资金价格的上扬将传导至票据/IRS市场，但是货币市场资金价格会回落。本轮资金价格上行的信号最先来自于国内债券市场，收益率已经连续两周出现大幅度的上行。上周已经传染至货币市场，部分传染至IRS市场，我们预计到月末将触及票据市场。

2，建议冷静分析降准背后的逻辑。我们提供几种解读思路：其一，如果新增外汇占款转正的幅度弱于预期，或者2月份再次净流出，我们认为这次降准行动的影响就是中性的；其二，央行对信贷的窗口指导，难道是人为把放松的流动性平移到2/3月？如果是的话，我们就需要对信贷需求偏弱重新审视，该种情形下降准应该是正面的；其三，前瞻看，降准意味着监管当局对通胀下行的判断比较乐观，而且不担忧海外的量化宽松带来的输入性通胀压力，或者量化宽松可能根本就不会出台。

3，资金价格的上行是一次性的么？我们给出的答案是肯定的。本轮资金价格的上行具有完整的传导路径。上周的数据显示，债市整体收益率平均上行个基点，货币市场14天以内的期限价格飙升超过200个基点，利率互换市场收益率上行15个基点，幅度都比较大。迫使资金价格短期冲高的一次性因素是：

中小银行最后一批补缴保证金存款准备金；被延期的定向逆回购迎来到期兑付；投资者对信用债违约风险的担忧，加剧了紧张的情绪。