造纸印刷包装包装龙头拐点布局时荐股蹭飞

造纸印刷包装：包装龙头拐点布局时 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点家居板块：关注上游TDI价格下降及人民币贬值业绩弹性释放的软体家居黑马梦百合，中长期建议布局行业格局好，以及商业模式符合未来趋势的标的。

近期财政部、国家税务总局起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》发布。征求意见稿规定：首套住房贷款利息支出，在偿还贷款期间，可以按照每年12000元标准定额扣除。本次房贷利息抵税政策将一定程度上提升购买者可支配收入，对家居板块将在客单价提升层面带来边际改善，建议关注行业格局较好的软体板块及具有业绩弹性的标的。

反倾销措施具有双面性，梦百合机遇大于挑战。（1）2018年10月10日，美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查，本次反倾销立案结果预计最终5月落地。本次联合提出反倾销调查申请的美国企业集中在记忆绵床垫产业链上，我们认为，本次反倾销申请与美国亚马逊等电商平台底毛利策略销售床垫挤占线下品牌市场有关。（2）反倾销措施落地具有双面性，不同企业最终反倾销关税不同，梦百合海外产能扩张有望对冲影响。梦百合出口产品在对美出口同行中定价较高，具备一定利润，反倾销政策实施将在行业层面促进中小企业出清，同时微观层面梦百合通过海外产能扩张有望规避部分影响。目前公司稳步推进塞尔维亚工厂扩产及美国工厂建设计划，预计到2018年5月约一半对美产品将实现海外生产。

软体家居：行业格局佳，关注梦百合业绩弹性释放，顾家家居中长期推荐。（1）叠加人民币汇率贬值等利好因素，贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价格震荡回落，公司毛利率修复通道已开启，人民币贬值+TDI价格回落提供较大业绩弹性。（2）软体家居受精装房影响小，更多还是依赖零售渠道，未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅，预计顾家家居未来 年将新增1000家门店，同时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速；中长期是大家居龙头，做“中国版”的宜家。

定制家居：我们看好：1）产品矩阵全，具备家居新零售属性的企业。

目前实际数量已达104座。一站式、定制化、多品类，服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响。长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。公司北京C店开张，当天还与易严选、苏宁易购等签署合作协议（腾讯家居），共同发展C店大家居业务。另外关注传统渠道龙头欧派家居；2）具备高成交率的企业。客流量相对稳定情况下，高成交率将帮助企业实现有效率地营收增长，推荐传统渠道优秀的欧派家居以及新渠道发展优异的尚品宅配。建议继续关注底部推荐的志邦股份。公司木门扩张较快，大家居事业线开始整合，未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。