高考加油煤炭石油煤炭行业小反弹可期大趋势难现魏家

煤炭石油：煤炭行业 小反弹可期大趋势难现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]“完全不想是不可能

核心逻辑：

承接2011年策略报告观点，煤炭板块在内在投资主线缺失（价、量受控）条件下，难以抵御市场整体系统性风险释放的扰动；根据今年以来板块整体走势分析，我们认为随着板块内上市公司年报和1季报的公布，既存业绩和未来业绩间的正向差异配合可能的高送配，一波反弹行情值得期待，但行情持续性不强且幅度有限。

主要观点：

煤炭行业整体快速增长企业亏损持续下降、资产规模迅速扩大值得关注的是，目前国内煤炭企业总数为924 家，平均资产规模仅为 .24亿元左右，仍然处于较低水平，随着产业政策进一步向大型综合类生产企业倾斜，我们认为行业未来发展将呈现企业数逐年减少，资产规模增速下降，大型企业进一步替代中小企业的格局。

纵向行业内比较—季度毛利创出新高、三费率及产品资金占用率稳步下降总体而言，行业毛利率保持稳定，主营利润的大幅增加来自于规模的扩大；三费合计占比的下降主要归功于主营收入的大幅提高（41.77%），即量和价的共同影响；成品资金占用率情全年指标皆保持在5%以下，反映出行业整体良好的产销形势。

横向行业间比较—毛利率差异保持微幅下降态势煤炭行业毛利率较社会平均水平下降，同时较采掘业内部有微幅提升有较为积极的意义，原因在于：一方面减轻了下游企业的压力，使得其能够得到合理的回报；另一方面在资源开采行业内部逐步向均值水平靠拢，保证了自身利益。

正向差异与高送配预期有望短期刺激板块上行综合来看，可以完全覆盖收入成本配比正向差异变动和高送配基础的个股为：昊华能源（601101）、兰花科创（60012 ）。两个公司的共同特点是皆为无烟煤生产企业（特别是昊华能源出口占比较大），煤炭产品质量较好，价格与产量受控影响较小，同时具备高送配条件。

总体判断首先，煤炭行业2010年四季度业绩良好（参看第一部分），而A股上市公司属于行业内较好企业，故年报业绩值得期待；其次，量、价控制短期内难以改变（特别是对于动力煤生产企业），一季度同比和环比增速受到影响，不具备同比和环比正向差异的可持续性，但是否送配值得关注（参看第二部分）；第三，板块整体估值略高于标的指数估值水平，但处于行业历史估值底部区域，由于行业核心变量价格、产量管制预期并未改变，行业估值承压态势短期内难以改变。故仍然维持行业“跟随大市”评级。